核心观点
展望下半年，预计出口将成为支撑股指结构性行情的核心抓手。上半年股指整体震荡，市场风格多次切换，中小盘股指相对占优，行情受海外流动性收紧预期、国内PPI转正带来的盈利修复两大核心因素驱动，中东地缘冲突反复扰动全球通胀与美联储政策节奏。两大核心驱动均较年初预判提前兑现，中东地缘冲突推升油价加剧海外通胀压力，美联储政策收紧节奏快于预期；国内PPI同比转正带动工业端利润阶段性回暖，但内需持续疲软造成盈利传导链条阻滞，结构性特征凸显。
下半年预计海外制造业改善支撑外需具备韧性，股指有望在出口强劲驱动下走出结构性行情。流动性层面形成内松外缓格局，国内内需压力抬升降准、降息等总量工具落地概率，美联储虽释放偏鹰信号，但能源通胀约束边际减弱，后续加息预期有望逐步降温，但整体宽松幅度存在明显天花板，仅能阶段性修复市场风险偏好。同时稳增长、促消费政策紧迫性提升，7月政治局会议是总量宽松、民生增收类政策的关键观察窗口。整体来看预计下半年市场难出现全面趋势牛市，市场由出口主导结构性机会。出口强则沪深300具备相对优势；出口走弱行情震荡且调整存在滞后，若促消费政策超预期发力，内需盈利修复打通，市场有望迎来大小盘同步普涨。
价格区间展望
IF主力（4600，5700），IH主力（2600，3100），IC主力（7300，9700），IM主力（7200，9600）。
上半年市场回顾
- 指数表现：沪深300指数5.15%，上证50指数-4.10%，中证500指数16.58%，中证1000指数13.25%，中小盘两大指数收益跑赢大盘股指。
- 流动性收紧预期：中东冲突推升油价加剧海外通胀压力，美联储政策收紧节奏快于预期，市场逐步开始计价年底加息可能性。
- 盈利修复：国内PPI同比转正带动工业端利润阶段性回暖，但内需持续疲软造成盈利传导链条阻滞。
下半年行情展望
- 出口支撑：内需疲软，盈利修复传导受阻，出口成为稳定企业盈利、托举股指的核心潜在抓手。
- 历史复盘：2016年11月至2018年1月、2020年3月至2021年6月两段出口持续高增周期显示，出口对指数走势有一定影响，但需结合国内政策、海内外流动性综合判断。出口景气拐点对市场的传导存在滞后性。
- 下半年出口预期：美国ISM制造业新订单指数领先指引我国出口同比，当前全球外需景气度具备支撑基础，预计下半年国内出口整体维持较强韧性。
- 政策预期：下半年出台新一轮稳增长、扩内需政策的必要性与紧迫性持续抬升，政策重心预计从提振传统企业端、投资端逐步向居民端民生保障、增收提效倾斜。
流动性环境
- 国内：资金市场流动性总体维持比较充裕的状态，下半年总量政策加码的可能性以及必要性都明显抬升。
- 海外：美联储政策转向预期，高油价带来的通胀扰动或逐渐平息，海外流动性呈现预期波动大于实际动作、数据优先、不急于持续加码紧缩的特征。下半年能源通胀压力逐步缓解，市场加息预期会逐步降温。
情景预判
- 基准假设下：国内内需偏弱、修复乏力的结构性特征将延续，市场整体难以走出全面涨行情，下半年行情主线将完全依托外需景气度演绎，呈现典型的外需驱动型结构性行情。
- 出口强劲：沪深300指数将在震荡市中展现出相对优势。
- 出口走弱：A股指数对出口景气反应具备一定滞后性，只有当出口连续多月增速下行、外需走弱趋势被充分确认，市场才会系统性下调出口产业链盈利预期，指数逐步开启震荡下行通道。
- 政策超预期：若下半年扩内需、促消费政策迎来超预期落地，市场宏观预期将迎来系统性修复，企业盈利修复从局部扩散至全行业，A股市场将摆脱结构性震荡格局，大小盘指数同步回暖，股指有望迎来整体性普涨行情。
