国产长效降糖领跑者，核心产品放量可期：银诺医药-B(2591) 医药

银诺医药-B(2591)[Table_Industry]医药 本报告导读： 公司聚焦糖尿病代谢性疾病创新药研发，核心产品逐步开启商业化，看好公司未来产品销售放量与创新研发潜力。 投资要点： 糖尿病药物市场稳健增长，GLP-1疗法占比有望显著提升。根据弗若斯特沙利文数据，2030年中国糖尿病药物市场规模预计达到1149亿人民币，2024-2030年复合增长率预计为8%，GLP-1疗法占比预计将从2024年的14.2%提升至2030年的53.0%。我们认为公司作为深耕代谢病领域且前瞻布局长效化的创新医药企业，有望逐步占据更多市场份额。 核心降糖品种具备放量潜力，医保准入拓宽增长空间。依苏帕格鲁肽α于2025年12月纳入国家医保目录，治疗成人2型糖尿病适应症，有1mg、3mg两种剂量规格的周制剂，2025年实现销售额1.32亿元。临床疗效具备差异化优势，更强效：1mg显著降低HbA1c达1.7%；更长效：依苏帕格鲁肽α平均半衰期长达204小时，支持双周给药；更安全：胃肠道不良反应率、停药率、低血糖风险更低。截至2026年2月，依苏帕格鲁肽α累计入院已超过600家，为2026年全面放量铺平道路。 研发管线深度布局代谢领域，聚焦未满足临床需求。依苏帕格鲁肽α的T2D适应症已于2025年在中国大陆和中国澳门上市，同时开发减重和MASH适应症、布局宠物T2D赛道，减重适应症国内Ⅲ期临床于2025年启动，MASH适应症已获批中美IND，Ⅱ期临床待启动，猫T2D适应症国内Ⅰ期临床正在进行。除依苏帕格鲁肽α外，公司持续开发MASH、AD、T1D等多个适应症的新机制创新药物，管线丰富，长期增长动力充足。 风险提示。临床试验进展不及预期、核心产品销售及市场推广不及预期、市场竞争格局恶化风险。 银诺医药在代谢减重领域创新药研发具有深厚积累，首款核心创新管线国内进入放量阶段，我们预测公司2026-2028年EPS为-0.46、0.10与0.31元。根据DCF估值法，给予目标价14.5元，折合16.7港元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 核心主业拆分预测 公司核心业务收入来源于伊苏帕格鲁肽的国内外销售放量，对于核心业务的拆分预测如下： 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：无杠杆Beta参考过去银诺医药自2026年1月1日至2026年6月24日的Beta数值；无风险利率取2026年6月24日的10年期国债收益率；市场的预期收益率参考恒生综指过去3年的年化收益率；有效税率取高新技术企业优惠税率；债务资本成本取5年期LPR。 风险提示。临床试验进展不及预期、核心产品销售及市场推广不及预期、市场竞争格局恶化风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所