核心产品博优诺持续放量，运营管理效率快速提升

核心产品博优诺持续放量，运管管理效率快速提升 事件：2023年8月27日，博安生物公布2023年中期业绩，20H1公司实现销售收入2.61亿元，同比增长18.4%，收入增长主要来自博优诺（贝伐珠单抗）在国内的销售放量，实现毛利1.58亿元，同比增长7.4%，毛利增速低于收入增速系公司产量减少导致单位制造成本上升所致，2023H1公司期间费用总额2.7亿元，同比下降12.3%，期间费率103.2%，占比下降36个百分点，主要来自公司管理效率的提升，2023H1公司净亏损1.2亿元，较去年同期收窄3000万元，整体业绩符合我们的预期。 报告摘要 生物类似药。公司目前共上市两款生物类似药，分别为2021年4月在国内获批的 博优诺和2022年11月在国内获批的博优倍（低剂量地舒单抗）。2023年1月博优诺的两个新适应症（上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌及子宫颈癌）成功纳入国家医保目录，截至目前，博优诺已获批的5项适应症全部纳入国家医保目录， 其终端机构覆盖较22年底增加近300家至约1,600家；2023年1月博优倍获得国家医保目录编码，同月公司授予正大青岛博优倍在中国大陆的商业化权利，截至目前，博优倍已覆盖国内全部省、市或自治区挂网，近400家医疗机构准入，和千余家双通道药店和DTP药房建立合作；2023H1公司共有两款产品处于BLA阶段，2023年3月博洛加（高剂量地舒单抗）中国BLA申请获受理及2023年4月博优诺巴西BLA申请获受理；2023年初至业绩公告日，公司共有四款产品在临床III期试验取得进展，2023年3月BA9101（阿柏西普）完成中国III期临床试验患者入组，2023年5月BA5101（度拉糖肽）完成中国III期临床试验患者入组。2023年5月地舒单抗注射液（博优倍及博洛加）于欧洲、美国及日本的国际多中心III期临床研究完成首位患者入组（FPI），2023年8月BA1104（纳武利尤单抗）启动中国III期临床试验。 创新药。2023年初至业绩公告日，公司有3款产品进入I期临床试验，分别为BA1106 （中国首个进入临床阶段的CD25单抗）、BA2101（长效IL4Rα单抗）及BA1301 （Claudin18.2ADC），1款产品BA1202（中国首个进入临床阶段的CEA/CD3 双抗）取得IND批准。 截止目前，公司在全国拥有超200家分销商，覆盖2,035家目标医院及机构，较2022 年底增加约700家。公司于2023年3月被纳入沪/深港通，并在2023年4月股票代码正式摘B。 2023H2及2024年催化剂：2023H2：BA1202（CEA/CD3双抗）中国1期FPI，BA1104中国3期FPI，BA2101在中国完成临床1期SAD；2024年：博洛加国内获批上市，博优诺巴西获批上市，BA5101国内BLA，BA9101国内BLA，地舒单抗完成国际多中心3期临床入组，BA2101国内启动临床2期，BA1105（Claudin18.2单抗/ADCC加强）、BA1106、BA1201（PD-L1/TGF-β双抗）、BA1301国内完成1期SAD，BA5101提交美国IND和欧洲CTA。 投资建议：受益于现有两款商业化产品博优诺和博优倍的持续放量，以及博洛加、BA9101和BA5101三款产品的临近上市，我们认为公司未来将保持高速增长。我们预计2023-2025年博安生物收入分别达到6.7亿、9.1亿和13.6亿，同比增长29.8%，36.6%和48.9%，归母净利润分别达到-2.3亿，-2.1亿和-2亿。随着公司产品在国内陆续获批上市以及对海外市场的拓展，公司经营业绩有望得到较大的改善，建议保持关注。 风险提示：产品集采降价风险，产品研发失败风险，行业政策风险，产品商业化不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。 公司动态分析 T Table_Title 2023年9月4日 博安生物（6955.HK） 证券研究报告 制药 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-09-04)：14.72港元 总市值(百万港元)7,496.6 流通市值(百万港元)7,496.6 总股本(百万股)509.3 流通股本(百万股)509.3 12个月低/高(港元)13.5/24.55 平均成交(百万港元)1.6 股东结构 绿叶制药70.81% 其他股东29.19% 总共100.0% 股价表现 股价及恒指相对走势成交额（百万港元） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 30 25 20 15 10 5 0 %一个月三个月十二个月相对收益-1.5%4.4%- 绝对收益-5.0%3.1%- 数据来源：iFind、港交所、公司 张擎柱医药行业分析师 +86-0755-81682385 zhangqz@essence.com.cn (31/12年结；万元人民币)202120222023E2024E2025E 营业收入 15,870 51,596 66,982 91,483 136,251 增长率(%) - 225.1% 29.8% 36.6% 48.9% 净利润 -22,542 -33,175 -22,633 -20,884 -20,467 增长率(%) - - - - - 毛利率(%) 67.1% 68.7% 70.5% 55.6% 54.2% 净利润率(%) -142.0% -64.3% -33.8% -22.8% -15.0% ROE,平均（%） -22.2% -22.3% -17.3% -19.2% -23.2% 每股收益(元) -0.525 -0.658 -0.444 -0.410 -0.402 每股净资产(元) 3.112 2.785 2.341 1.931 1.529 市盈率 - - - - - 市净率 4.86 5.43 6.46 7.83 9.89 股息收益率(%) - - - - - 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 附表：财务报表预测 (年结31/12；RMB0000)FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 综合资产负债表流动资产现金及现金等值项目 53,170 23,350 30,446 49,917 17,566 贸易及其他应收款项 18,260 26,238 25,277 34,902 49,808 --贸易应收款项 10,727 21,212 20,251 29,876 44,782 --其他应收款项 7,533 5,026 5,026 5,026 5,02 存货 9,884 14,363 10,539 25,064 29,598 其他 12,671 20,716 20,716 20,716 20,716 流动资产总额 93,985 84,668 86,979 130,599 117,688 非流动资产净固定资产 50,484 57,209 54,060 51,195 47,587 --物业、厂房及设备 50,484 57,209 54,060 51,195 47,587 无形资产 56,600 73,151 75,835 78,252 80,427 非流动资产预付款项 - - - - - 其他 9,591 5,229 5,229 5,229 5,22 非流动资产总额 116,675 135,588 135,125 134,676 133,243 总资产210,660 220,256 222,103 265,275 250,930 流动负债贸易及其他应付款项 21,774 36,463 40,943 74,999 81,122 --贸易应付款项 13,871 16,020 20,501 54,556 60,680 --其他应付款项 7,902 20,443 20,443 20,443 20,443 短期银行贷款 1,000 8,334 8,334 8,334 8,33 融资租赁负债 1,002 838 838 838 838 其他 2,273 1,532 1,532 1,532 1,53 流动负债总额 26,048 47,167 51,648 85,703 91,826 非流动负债长期银行贷款 24,000 21,000 41,000 71,000 71,000 融资租赁负债 450 - - - - 其他 4,813 10,251 10,251 10,251 10,251 非流动负债总额 29,444 31,251 51,251 81,251 81,251 总负债 55,492 78,418 102,899 166,954 173,077 净资产 155,169 141,838 119,204 98,320 77,853 资本及储备 归属股东权益 股本 49,858 50,928 50,928 50,928 50,928 储备 122,921 142,016 142,016 142,016 142,016 留存收益 -17,610 -51,106 -73,740 -94,624 -115,091 总归属股东权益 155,169 141,838 119,204 98,320 77,853 少数股东权益---- - 总股东权益 155,169 141,838 119,204 98,320 77,853 （转下页…） (年结31/12；RMB0000) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 盈利能力及收益质量 毛利率% 67.1% 68.7% 70.5% 55.6% 54.2% 经营溢利率% -140.5% -62.8% -37.7% -24.4% -15.4% 净利率(持续经营)% -142.0% -64.3% -33.8% -22.8% -15.0% 销售费用/营业总收入% 34.1% 41.5% 50.0% 35.0% 33.0% 管理费用/营业总收入% 26.6% 16.0% 14.5% 13.0% 11.5% 财务费用/营业总收入% 7.3% 2.6% 2.8% 3.3% 2.7% ROE(平均，年化) -22.2% -22.3% -17.3% -19.2% -23.2% ROA(平均，年化) -15.0% -15.4% -10.2% -8.6% -7.9% 营运能力 存货周转天数 414.4 273.6 230.0 160.0 160.0 贸易应收账款周转天数 124.2 113.0 113.0 100.0 100.0 贸易应付账款周转天数 805.3 337.3 337.3 337.3 337.3 营业周期(存货日数+应收账日数) 538.6 386.6 343.0 260.0 260.0 现金循环周期(存货日+应收账日-应付账日) -266.7 49.3 5.7 -77.3 -77.3 总资产周转率,倍(收入/平均总资产) 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 资本结构 资产负债率%（总负债/总资产） 26.3% 35.6% 46.3% 62.9% 69.0% 权益乘数,倍（总资产/总权益） 1.4 1.6 1.9 2.7 3.2 产权比率,倍（总负债/总权益） 0.4 0.6 0.9 1.7 2.2 带息债务/全部投入资本% 14.6% 17.5% 29.6% 44.9% 50.7% 偿债能力 流动比率,倍 3.6 1.8 1.7 1.5 1.3 速动比率,倍 3.2 1.5 1.5 1.2 1.0 保守速动比率,倍(现金及应收账/流动负债) 2.7 1.1 1.1 1.0 0.7 利息覆盖倍数,倍(EBIT/利息费用) -19.2 -24.2 -13.4 -7.4 -5.6 杜邦分析 ROE(平均，年化) -22.2% -22.3% -17.3% -19.2% -23.2% =(经营利润率x资产周转-利息支出/资产) x权益乘数x(1-有效税率)