PVC周报：开工温和回升，需求传统淡季，仍在筑底阶段

核心观点与关键数据

季节性检修结束，开工温和回升

• PVC季节性检修已过，开工率预计逐步恢复正常。
• 电石法开工率小幅度回升，乙烯法开工率预计随着油价回吐美伊冲突涨幅而大幅度回升。
• 近一月PVC整体产能利用率约70%，电石法负荷偏高，乙烯法受亏损影响开工偏低（50%）。

内需外需双弱，库存高位

• 需求较弱，主要矛盾是房地产产销回落较多。
  • 房地产销售额回落至2015年水平，较高峰期回落45%。
  • 建材类商品产量和产能保持高位，PVC产量未明显缩减。
• 高库存压制仍在。
  • 6月26日，PVC社会库存（华东+华南）126.99万吨，环比增加0.47%，同比增加120.79%，未能季节性消化。
  • 上游库存4.94天，处于中等水平。
• 出口退税取消，出口回落。
  • 3月PVC出口金额4.4亿美元，环比2月增加69%，主要因海外油价上涨及出口退税取消导致需求前置。
  • 4月、5月出口金额分别为2.4亿、3亿美元，环比回落明显，但出口利润维持正常水平。
  • 印度对PVC进口关税下降至0%（维持至6月底），长期削弱价格竞争力。

后市展望

• 海外油价和VCM大幅度回落，日韩PVC开工率预计提升至正常水平。
• 国内电石法检修结束，开工率预计回升；乙烯法开工率预计随成本下降而回到正常区间。
• 内需拖累：房地产持续偏弱，管材厂、型材厂开工率维持在40%左右。
• 库存高位：社会库存维持127万吨高位，去化缓慢；仓单快速增加。
• 估值很低：电石法利润-490，乙烯法利润-510，各工艺路线均亏损。
• 持仓量快速增加，大幅度超过往年同期，是潜在看涨信号，空单可适当离场。
• 策略：正套，买09空01合约。
• 风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复。

研究结论

• PVC市场连续下跌后持仓量大增，短期供应端检修结束但需求仍弱，库存高位压制持续。
• 后市随着成本端（油价、电石）回落，供应端逐步恢复，但内需特别是房地产相关需求仍偏弱。
• 仓单和持仓量增加，市场情绪转变，空单建议适当离场，正套策略仍可行。