基本面偏弱，纸浆期货向下寻底

核心观点与关键数据

• 供应端：2026年5月中国进口纸浆299.30万吨，1-5月累计进口量与去年同期持平，其中针叶浆进口量同比增加1.73%，阔叶浆同比增加2.69%。大型浆厂关停或减产，预计针叶浆进口增速放缓，但国产阔叶浆供应宽松。
• 需求端：2026年上半年进口针叶浆毛利率低于盈亏线，拖累纸厂开机负荷率。原纸库存压力明显，造纸行业毛利率改善欠佳，下游需求缺乏提振。双胶纸开工率下滑，双铜纸、白卡纸及生活用纸开工负荷率稳定。
• 港口库存：截至2026年6月25日，国内主要港口纸浆库存233.52万吨，环比上升1.15%，处于历史同期高位。欧洲港口库存减量大于增量。

研究结论

• 市场走势：2026年上半年纸浆期货单边下跌，核心压制因素为需求不振和供应宽松，基本面偏空逻辑持续施压。
• 后市展望：需求端仍主导浆价走势，国产浆供应稳定，市场博弈下价格重心延续偏弱。外盘报价松动，削弱成本支撑。纸企采浆心态理性，刚需跟进为主，备库意愿低，短期内浆价难见明显反弹。
• 关键关注点：下游需求能否企稳，以及宏观环境变化。若需求未改善，反弹高度有限。