铁合金半年报：需求承压，估值筑底

市场展望

• 硅铁：供应端部分主产区电价下降，厂家利润好转，产量有上行驱动，但丰水期过后电价或回升，下半年产量预计先增后降。需求端疲弱，特别是地产、基建拖累明显。成本端电价三季度相对低位，四季度或反弹。供需边际走弱，价格总体底部震荡。
• 锰硅：供应端利润修复有限，产量维持低位。需求端疲弱，地产、基建拖累明显。成本端锰矿供应下半年稳中有增，但矿山成本抬升，价格下跌空间收窄。供需边际走弱，成本支撑，阴跌磨底。

基本面情况

• 行情回顾：上半年铁合金期货震荡下行，主要受能源价格上涨和终端需求疲弱影响。
• 粗钢需求：房地产疲弱拖累，基建平稳，制造业和出口后继乏力，整体需求疲弱压制价格。
  • 房地产：销售、开工面积均大幅下降，房企去库存，居民部门去杠杆，短期难扭转。
  • 基建：国债和地方专项债发行偏慢，但投入基建比例回升，需求相对平稳。
  • 制造业：利润增速下行，出口增速减弱，制造业投资逐步下降。
  • 出口：钢材出口量下滑，但钢坯出口高增速，间接出口增速下滑但暂未持续下行。
• 供应与库存：硅铁、锰硅产量均下降，库存平稳，钢厂原料端保持低库存。
• 成本端：
  • 电价：6月部分主产区下降，三季度相对低位，四季度或反弹。
  • 锰矿：发货量同比增长，海峡恢复通行后供应稳增，但矿山成本抬升，价格下跌空间收窄。

后市展望及策略推荐

• 硅铁：供应端产量先增后降，需求疲弱，成本支撑，底部震荡，节奏先抑后扬。
• 锰硅：供应低位，需求疲弱，成本支撑，阴跌磨底。
• 策略推荐：
  • 单边：观望底部震荡，节奏先抑后扬。
  • 套利：观望。
  • 期权：卖出跨式期权组合。

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