纸浆早报：下跌势能减弱，区间筑底阶段

走势评级：纸浆——震荡

盘面：宏观预期偏弱，商品普遍承压，纸浆价格加速下跌，机构空单增持，兑现成本支撑4700。25日收盘成交量28.2万手，持仓量41.5手，主力机构前20名持仓净空单50768。

供给：5月中旬进口针叶浆5041.9元/吨，较上期下降1.1元，跌幅0%。4月进口255.53万吨，较上月+0.4万吨。

需求：现货报价下降，钢联周度数据：4月3日，双胶纸贸易商库存54.9万吨，生产企业库存153.85万吨，铜版纸贸易商库存39.2万吨，生产企业库存44.04万吨，白卡纸厂内库存152万吨，商业库存308万吨，生活用纸生产企业库存63.21万吨。

库存与结构：5月22日，双胶纸贸易商库存55.7万吨，生产企业库存159.63万吨，铜版纸贸易商库存39.5万吨，生产企业库存45.54万吨，白卡纸厂内库存159.1万吨，商业库存313万吨，生活用纸生产企业库存64.18万吨。

结论：当前市场利多集中于4700-4800元/吨强成本支撑、基差低位、空头持续减仓；利空则体现在港口库存再度累库、下游需求持续疲软、外盘报价下调、旺季备货尚未启动。多空力量相互制衡，决定了短期行情难以走出单边趋势。短期1-2周内，主力合约将维持4820-4910元/吨窄幅区间震荡，上方4900-4910元/吨为短期强阻力，下方4820元/吨为即时支撑，中期核心支撑依旧看4800元/吨。

操作建议：卖出虚值看跌期权。区间4800-5100。

风险提示：1、宏观风险事件；2、供应突发事件。