它博会召开关注头部国产品牌势能提升，纸浆板块罢工结束供给端扰动暂减弱

家居：内销方面，虽然3月以来渠道经销商调研反馈接单相对较弱，但根据国金数字未来实验室数据显示，3月 家居卖场客流量指数同比、环比均回升较为明显，已接近19年月度客流量均值。客流量作为相对前瞻指标，在 流量不弱的情况下，考虑后续月度接单基数不高，整体对于终端接单增长或可不必过于悲观。本周索菲亚发布23年业绩，索菲亚品牌收入同比+11%（客单价+6.3%），验证我们此前判断，依托多品类运作提升“客单价”的路径将成为各品牌增长的核心驱动力，行业经营门槛与难度加大，行业集中度有望迎来加速提升。外销方面，3月中国家具出口金额（美元计价）同比-12.3%，主因基数相对较高（后续月度基数明显下降），环比仍有增长，延续我们此前观点，考虑美国补库周期叠加后续降息预期，24H1中国家居出口均有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 新型烟草：本周思摩尔发布一季度业绩，24Q1全面收益总额同比增长5.6%至3.1亿元，盈利增长较为稳健。延 续此前判断，公司艰难时刻将过，新增长点逐步显现。海外市场来看，1）菲莫正加速在美国的IQOS销售布局， 国内相关HNB产业链有望受益；2）德国4月1日通过大麻法案，德国大麻合法化进程加速，思摩尔特殊用途雾化设备有望受益；3）海外一次性烟监管越发趋严，后续合规换弹式产品份额有望逐步回升。国内市场来看，电子烟行业专项检查正在进行中，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望延续逐季回升趋势。 宠物：第四届它博会召开，产品工艺创新向深处迈进，头部上市公司在产品差异化构建/运营优势彰显，建议持续关注国产宠食龙头品牌投资价值。产品创新层面：更纵深化发展，表观的配方更迭速度和前两年相比略有减弱迹象，高鲜肉→冻干/烘焙工艺创新，打差异化的点在于①产品口味多样化和更丰富；②对配方的诠释更深入（如 烘焙工艺优化、冻干）；品牌格局：国内头部品牌公司渠道运营优势领先充分显现（乖宝、顽皮等位置人流/活动 /直播位比纯进口代理品牌ziwi、k9等强很多）；皇家/冠能强调自身专业系列（功能+处方粮）差异化优势显著且具备定价权。 造纸：短期罢工对纸浆生产端的影响基本结束，斯道拉恩索/UPM已逐渐恢复其芬兰工厂的生产。根据隆众资讯，北欧浆厂芬林芬宝4月无量供应中国市场，4月Mercer针叶浆报价820美金（环比+50美金，幅度+6.5%）。尽管本轮更多是成本驱动型涨价，但短期纸浆上移的确定性带动纸价上涨预期较前期更明确，当前文化双胶/白卡/生 活纸较2月初上涨+200/持平/+300元/吨，涨幅节奏&幅度差异来自供给格局/阶段性需求（1H为包装纸消费淡季）。重点关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企。 出海：根据海关总署，1Q跨境电商进出口增长9.6%，其中，跨境电商海外仓出口增长11.8%。近期亚马逊官网推出“COSMO”新算法作为补充，我们认为这对卖家精细化运营要求更高，持续推荐具备优秀管理运营能力的品牌型跨境卖家、海外仓等跨境基础设施标的。 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）； 造纸：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束） 跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示13 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测13 1.1家居板块 内销方面，虽然3月以来渠道经销商调研反馈接单相对较弱，但根据国金数字未来实验室数据显示，3月家居卖场客流量指数同比、环比均回升较为明显，已接近19年月度客流量均值。客流量作为相对前瞻指标，在流量不弱的情况下，考虑后续月度接单基数不高，整体对于终端接单增长或可不必过于悲观。本周索菲亚发布23年业绩，索菲亚品牌收入同比+11%（客单价+6.3%），验证我们此前判断，依托多品类运作提升“客单价”的路径将成为各品牌增长的核心驱动力，行业经营门槛与难度加大，行业集中度有望迎来加速提升。外销方面，3月中国家具出口金额（美元计价）同比-12.3%，主因基数相对较高（后续月度基数明显下降），环比仍有增长，延续我们此前观点，考虑美国补库周期叠加后续降息预期，24H1中国家居出口均有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可 避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，在目前估值水平下，长期配置价值凸显。 动态：1)4月3日公司公告，公司以总额不低于人民币5,000万元（含）且不超过人 民币10,000万元（含）的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不 超过人民币100元/股（含），用于员工持股计划、股权激励。 2)4月2日，“2024年欧铂尼全国经销商营销峰会在广州盛大召开。会上，欧铂尼营销事业部副总经理王莉指出，欧铂尼整案大家居，是从产品设计升级到家的整体解决方案，从“单品类定制、多品类整家”升级到全空间规划、全品类定制的真正跃迁，整案模式打通研发、设计、花色、工艺、风格层层壁垒，实现了真正的一体化大家居，具备强大的差异化竞争优势。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。目前24年PE仅11x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：公司于2024年4月11日发布2023年年度报告，23年公司实现营收116.7亿元，同比+4.0%；归母净利润12.6亿元，同比+17.9%。其中4Q实现营收34.7亿元，同比+5.4%，实现归母净利/扣非归母净利3.1/2.4亿元，同比+16.1%/+29.8%。分红为每10股派现10元（含税），股息率超6%。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：志邦家居于3月12日发布2023年度业绩快报，2023年度公司实现营收61.16亿元，同比增长13.50%，实现归母净利5.95亿元，同比增长10.78%，实现扣非归母净利润5.48亿元，同比增长10.06%。其中23Q4营收21.88亿元，同比+16.9%，归母净利润2.46亿元，同比+10.9%，扣非后归母2.23亿元，同比+11.5%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）顾家家居于4月13日发布关于股份回购实施结果暨股份变动的公告，公司本次回购股份方案实施完毕后，公司总股本及原有股份结构未发生变化。公司此次累计回购股份9,835,288股，全部存放于公司回购专用证券账户回购股份全部用于股权激励、员工持股计划。 2）顾家家居于4月13日发布公告，公告显示股东TBHomeLimited向浙江大稻健康科技有限公司合计质押1450.87万股，占总股本1.77%。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，铝合金、铝包木窗目前已推出中低端价位 段产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 动态：1）公司于2024年4月1日发布公告称拟设立上海分公司，主要基于公司战略发展的需要，旨在提升公司整体运营效率，整合当地优质资源，持续深耕华东区域市场，从而进一步提高公司的盈利能力和整体竞争力。 2）公司于2024年4月10日发布公告称，公司通过回购专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份291.86万股，占公司当前总股本的比例为3.08%，最高成交价为31.75元/股，最低成交价为23.88元/股，成交总金额为人民币7999.04万元(不含交易费用)，本次回购用于维护公司价值及股东权益的股份已实施完成。 梦百合：23Q3海外去库进入尾声，需求逐步好转，欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务也已迎来改善，后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用 率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：3月28日，公司公告，由于募集资金到账时间较计划建设周期存在一定差异，使得项目资金投入较计划有所延迟。公司拟将募投项目“美国亚利桑那州生产基地扩建项目”延期1年完成，即完成时间从2024年3月调整至2025年3月。 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续多平台+多品类加速扩张可期。ODM业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周期，整体ODM出口业务预计24年有望迎来较好修复。整体来看，公司24年全年目标达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大，公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体盈利能力提振可期。 慕思股份：