核心观点与关键数据
一、中东地缘风险消退，油价剧烈波动寻求新平衡
- 过去一周国际原油市场剧烈波动，地缘风险溢价快速回吐，WTI和布伦特双双跌破80美元。
- 美伊签署停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡复航预期升温，地缘溢价消退主导油价下行。
- 瑞士会谈取消海峡管控反复，油价低位小幅反弹但整体收跌。
二、供应端：OPEC+增产落地，短期偏紧格局尚未逆转
- OPEC+确定7月继续增产，产量目标每日提高18.8万桶，连续第四个月提高产量配额。
- OPEC5月产量约为1600万桶/日，较2月环比下降超过1300万桶/日，主要受美国对伊朗封锁及霍尔木兹海峡受阻影响。
- 美国产量稳中有升，截至6月12日当周产量为1380.6万桶/天，较上周增加0.7万桶/天。
- 美国活跃钻机数量为433台，与上周持平，地缘供应恢复预期增强。
- 科威特、伊拉克等宣布短期内增加产量，但霍尔木兹海峡航运恢复和供应增长均需时间，短期供应偏紧格局未彻底扭转。
三、需求端：美国炼厂需求强劲，中国地炼开工跌至冰点
- 美国炼厂需求强劲，截至6月12日当周原油加工量为1719.2万桶/天，开工率升至96.70%。
- 中国需求持续疲软，5月原油进口量降至约780万桶/日，创近十年来最低水平。
- 截至6月18日，主营炼厂开工率为67.23%，山东地炼开工率为49.87%，持续走低至50%附近。
- 6月进口仍维持约800万桶/日的低位。
四、库存端：美油库存连降十周，库欣逼近运营下限
- 截至6月12日当周，美国EIA商业原油库存连降十周，环比减少826.3万桶，远超预期。
- SPR库存减少894.1万桶至3.4亿桶，库欣库存再降160万桶，创2014年以来最低水平。
- 成品油方面，汽油库存减少90.6万桶，馏分油库存增加100万桶。
五、燃料油&低硫燃油：供应分化，高硫油收紧，低硫油紧缺但中期趋松
- 高硫油供应受中东发货下滑影响呈现收紧，中东6月高硫燃料油发货量预计在101万吨，环比减少14万吨，同比大幅下降。
- 低硫油因现货紧缺维持偏紧状态，尼日利亚Dangote炼厂6月低硫燃料油发货量23万吨，环比减少14万吨。
- 需求端呈现结构性分化，船用燃料需求受现货紧缺推动低硫加注溢价上行，高硫炼厂端消费持续疲软。
- 发电需求对高硫市场形成一定托底，国内地炼开工率处于极低位区间，6月高硫燃料油进口量仅23万吨，环比减少6万吨，同比下降97万吨。
- 库存方面，新加坡燃料油库存下降至1484万桶，创近八年新低；富查伊拉重质燃料油库存环比增加36.7万桶，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普枢纽燃料油库存略有上升。
六、全球原油平衡表：冲突脉冲与过剩回归
- 冲突导致OPEC供应中断更严重、恢复更缓慢，市场紧张程度远超之前。
- 库存转正时点推迟至2026年10月，3-9月累计去库约4386万桶/日，总去库量超过15亿桶。
七、研究结论
- 短期供应偏紧格局尚未逆转，美国炼厂需求强劲，中国需求疲软，库存持续下降。
- 油价在地缘风险消退后寻求新平衡，短期内受供应和需求因素影响波动较大。
- 燃料油市场供应分化，高硫油收紧，低硫油紧缺但中期趋松。
- 全球原油平衡表显示冲突影响持续，市场恢复期显著拉长。
