南华期货原油燃料油周报：鲍威尔鸽派言论，中东地缘风险再起，油价继续上涨

南华期货原油燃料油周报 ————鲍威尔鸽派言论，中东地缘风险再起，油价继续上涨 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年8月25日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、原油市场动态追踪 3、低硫燃料油市场动态追踪 4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点： •8月份全球原油产量变化不大，需求持续疲软，亚洲地区原油进口有所回升，全球库存整体上移，需求端依旧疲软，国内被动修复的炼化利润难以为继，欧美和新加坡炼化利润被持续压缩，汽柴油裂解持续低迷，鲍威尔讲话鸽派分量十足，当下市场对降息预期增长，宏观担忧出现缓和，伊朗袭击以色列，中东地缘风险进一步加剧，油价止跌回升。 驱动端： •宏观：鲍威尔明确周五的讲话标志着他迄今为止最明确的转变，即从恢复物价稳定转向支持经济，尤其是劳动力市场 。鲍威尔表示，美国劳动力市场已经大幅降温，政策制定者将“竭尽所能”支持劳动力市场。他说，“我们目前的政策利率水平为我们应对可能面临的任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场状况不受欢迎地进一步疲软的风险。市场对美联储降息的预期增强，预计9月份降息在25-50BP；在地缘方面，8月25日讯，黎巴嫩真主党当地时间25日发表声明，宣布向以色列发射大量无人机和火箭弹，就上个月以军空袭黎巴嫩首都贝鲁特南郊炸死其军事领导人舒库尔一事对以色列报复行动。对于今天（8月25日）黎以局势骤然升级的情况，据在伊朗的记者观察，截止目前，伊朗的主流媒体都在关注和发布相关消息，伊朗政府方面还没有对此进行表态。但伊朗舆论普遍认为，只要以色列持续对加沙地带展开军事行动，持续侵略和挑衅地区国家，则伊朗会继续联合地区抵抗力量，如黎巴嫩真主党、也门胡塞武装等 ，来反击以色列的行动 •炼化利润：中国炼化利润在原油回落过程中修复，主营开工率下滑和地方炼厂开工率小幅回升，进料需求疲软，本周新加坡市场加氢精制，简单加工利润，催化裂化，加氢裂化利润继续回落；美国炼化利润整体回落，开工率暂稳；欧洲简单加工和加氢精制利润以及加氢裂化和催化裂化利润回落 原油市场逻辑总结 •供给端：8月份OPEC+整体产量-6万桶/天至3892万桶/天，其中沙特，科威特、阿联酋、阿尔及利亚产量基本稳定，伊拉克-2.5万桶/天，尼日利亚+2万桶/天，在OPEC非减产国中，利比亚-7万桶/天，伊朗产量稳定，委内瑞拉+3万桶/天 。其中伊拉克减产依然不到位。在OPEC+成员国中，俄罗斯产量-10万桶至906万桶/天，哈萨克斯坦-3万桶/天，其它地区产量相对稳定。在其它国家中，巴西增产13万桶/天，圭亚那产量修复到正常水平。8月份全球原油产量整体稳定 ，供给端变化不大。 •需求端：短期来看，亚洲和欧美炼化利润下滑，中国炼化利润被动修复，美国炼厂开工率持续小幅回升，欧洲也有所下降，全球进料需求偏弱，需求仍然疲软。 •库存端：美国至8月16日当周EIA原油产量+10万桶/天至1340万桶，商业原油库存-464.9万桶，战略原油库存+63.6万桶 ，炼油厂开工率+0.5%至92.3%，汽油库存-160.6万桶，精炼油库存-331.2万桶估值端 •EFS价格判断：9月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调0.2美元，西北欧库存上升，亚洲库存下降，轻质和中质原油 供应结构性失衡的问题略有缓和，亚洲进口中东的原油增加，EFS价格高位偏弱运行 •SC原油价格判断：中国原油库存回落，地方炼厂开工率小幅回升，OSP价格回升，国内炼化利润在原油下跌过程中被动修复，EFS难有继续走强的驱动，对SC均有一定提振，短期主要是受国内原油备货不足的拖累，但依然可关注下SC多配机会 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油 •核心观点：8月份中东溢出的低硫燃料油增加，导致供应紧张的格局有所缓和，需求端提振有限，整体中规中矩，库存端上周新加坡和舟山小幅去库，从基本面来看低硫的驱动有限，从估值端看汽柴油裂解低迷，但低硫裂解一路上涨 ，估值处于高位，在内生动力不足的情况下，建议择机空配低硫 •驱动端：供给端：8月份中东地区，科威特出口+1.8万吨，但阿联酋进口-16万吨，中东地区溢出+20.8万吨；非洲地区 ，阿尔及利亚+11.6万吨，尼日利亚-3.5万吨，非洲低硫净出口整体+9万吨，巴西出口-6.9万吨，俄罗斯出口+7万吨，供应端整体小幅增长35万吨；低硫加注利润小幅回升，需求端有一定提振，但船运市场持续提振空间有限。今年国内低硫出口配额不足，引发市场对国内低硫供应不足的担忧，市场传言第三批出口配额即将下放，关注具体数量。库存端，新加坡库存+1923万桶；舟山-1万吨； •估值端：LU10升水新加坡10纸货+18美元/吨，新加坡低硫近月裂解14.05美元/桶。 高硫燃料油 •核心观点：8月份全球高硫出口供应有小幅缩量，货源整体依然偏紧，加注利润稳定，发电需求延续旺盛，进料需求方面，中国、美国、印度进口整体高于预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘面，基本面整体处于强势；由于中东高硫发电需求即将结束，且这部分利空已被盘面计价，建议暂时观望 •驱动端：供给端：8月份，伊朗出口-52万吨，伊拉克-57万吨，科威特+28万吨，中东地区净出口量-112万吨；在东欧地区，俄罗斯出口-7万吨，土耳其-6万吨，东欧溢出量整体-13.2万吨；拉美地区墨西哥+3.8万吨，委内瑞拉+52万吨，整体溢出量为+59万吨，8月份供应端净出口量整体-66万吨；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，新加坡和马来西亚进口偏低，货源收缩，浮仓库存高位盘整；在进料加工方面，8月份中国和印度的整体进料需求回落，美国进口缩量，中东发电旺季需求依然延续，基本面整体较好。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 •估值端：FU11升水新加坡11纸货2.6美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-8.45美元/桶 策略推荐 •月差： 观望， •裂解或者高低硫： 择机做空LU裂解 •单边： 观望 原油盘面：全球原油市场价格变化 2024-08-14 2024-08-13 2024-08-07 日度涨跌 周度涨跌 布伦特原油M+2 81 80.69 78.33 0.31 2.67 WTI原油M+2 77.15 76.8 74.17 0.35 2.98 SC原油M+2 570.6 574.4 544.3 -3.8 26.3 迪拜原油M+2 78.4 78.28 76.25 0.12 2.15 阿曼原油M+2 78.87 80.63 75.03 -1.76 3.84 穆尔班原油M+2 79.63 79.35 77.05 0.28 2.58 EFS价差M+2 2.61 2.76 2.24 -0.15 0.37 布伦特月差（M+2-M+3） 0.8 0.76 0.34 0.04 0.46 阿曼月差（M+2-M-3） 0.76 0.16 0.53 0.6 0.23 迪拜月差（M+1-M+2） 0.73 0.73 0.47 0 0.26 SC月差（M+1-M+2） 2.6 1.4 3.9 1.2 -1.3 SC-迪拜（M+2） 来源:彭博,同花顺,南华研究 1.5529 1.9468 2.5378 -0.3939 -0.9849 SC-阿曼（M+2） 1.0829 1.3568 2.8078 -0.2739 -1.7249 原油盘面：全球原油市场月差变化 布原油2布原油 美元/桶美元/桶 美元/桶 阿曼原油月差阿曼原油2 美元/桶 150 120 90 60 30 0 23/0423/0823/1224/04 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 150 125 100 75 50 25 7.5 5 2.5 0 –2.5 –5 23/0423/0823/1224/04 来源:彭博,南华研究 美元/桶 140 120 100 80 60 40 迪拜原油月差迪拜原油2 美元/桶 6 4 2 0 –2 来源:彭博,南华研究 元/桶 840 720 600 480 360 原油月差原油2 元/桶 45 30 15 0 –15 23/04 23/08 23/12 24/04 23/08 23/12 24/04 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 –4240 23/04 –30 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 –布伦特（2）性 20202021202220232024 美元/桶 18 12 6 0 –6 –阿曼（2）性 20202021202220232024 美元/桶 24 16 8 0 –8 –12 02/2904/3006/3008/3110/31 –16 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究 –穆尔班（2）性 2021202220232024 美元/桶 16 8 0 –8 –16 来源:同花顺,彭博,南华研究 –迪拜（2） 20202021202220232024 美元/桶 32 24 16 8 0 –24 02/2904/3006/3008/3110/31 –802/2904/3006/3008/3110/31 来源:同花顺,彭博,南华研究来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 美元/桶 12 8 4 0 –4 沙特中原油 美元/桶 20 15 10 5 0 月差价差2 美元/桶 6 4 2 0 –2 –5 –815/1217/1219/1221/1223/12 23/0423/0823/1224/04–4 来源:彭博,南华研究 美元/桶 6 4.5 3 1.5 0 巴拉中原油 来源:彭博,南华研究 价差2性 20202021202220232024 美元/桶 20 15 10 5 0 –1.5 –5 21/0621/1222/0622/1223/0623/12 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 36000 33000 30000 27000 24000 21000 15/1217/1219/1221/12 桶/天 5000 4000 3000 2000 1000 0 伊拉克原油 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究 桶/天 12000 沙特原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 4000 阿原油 11000 10000 9000 8000 7000 15/1217/1219/1221/1223/12 3600 3200 2800 2400 2000 15/1217/1219/1221/1223/12 来源:彭博,南华研究来源:彭博,南华研究 原油供给：OPEC产量 桶/天 3250 3000 2750 2500 2250 2000 科威特原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 2700 2400 2100 1800 1500 1200 尼日利原油 桶/天 1500 1350 1200 1050 900 750 阿原油 来源:彭博,南华研究 桶/天 228 216 204 192 180 168 加原油 来源:彭博,南华研究 内原油 桶/天 160 140 120 100 80 60 来源:彭博,南华研究 桶/天 375 350 325 300 275 250 原油 16/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 来源:彭博,南华研究 17/1218/1219/1220/1221/1222/1223… 来源:彭博,南华研究 18/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:彭博,南华研究12 原油供给：OPEC非减产执行国产量 桶/天 2000 1600 1200 800 400 0 利原油 15/1217/1219/1221/1223/12 桶/天 4500 4000 3500 3000 2500 2000 伊朗原油 15/1217/1219/1221/1223/12