基金量化观察：主动ETF制度落地，美国有哪些经验值得借鉴？

主动ETF正式进入制度落地阶段

• 2026年6月17日，证监会主席吴清宣布支持在交易所推出主动ETF，沪深交易所随即发布相关业务指引，标志着国内主动ETF从制度讨论进入产品落地阶段。
• 主动ETF定义：基金管理人自主选择投资策略，不以跟踪特定指数为目标，使用标的证券、现金或基金合同约定的其他对价进行申购、赎回。
• 与增强策略ETF的区别：主动ETF不受特定指数约束，产品弹性更大，但需更严格的信息披露和风险揭示。
• 国内起步模式偏审慎，强调“真实组合PCF + IOPV +高透明度+组合分散/流动性约束”，更接近美国透明主动ETF路径。

美国主动管理ETF的发展经验

• 概念与运作机制：美国主动ETF不以跟踪指数为主要目标，由基金经理主动选择组合并追求超额收益，保留ETF的交易结构。
• 实现机制：透明主动ETF（每日披露完整持仓，以真实组合或透明篮子支持申赎）和半透明/非透明主动ETF（通过代理组合、验证篮子等保护基金经理交易意图）。
• 历史发展阶段：
  • 2008年前后：主动ETF为创新试验，产品多集中在短久期固收和现金管理。
  • 2013年后：传统主动管理人进入，主动ETF成为产品货架的一部分。
  • 2016年：交易所主动ETF通用上市标准获批。
  • 2019年：Rule 6c-11将满足条件的主动ETF纳入通用运营框架。
  • 2020年后：主动ETF从固收向权益、期权收益、CLO和共同基金转型，数量和规模快速上升。
• 规模变化：2015年美国主动ETF规模约603亿美元，2026年升至约1.51万亿美元；占全部ETF比例从2.9%提升至11.4%。
• 内部结构：2025年末，主动权益ETF占主动ETF规模的65.5%，主动固收ETF占30.1%。
• 对传统主动基金的替代效应：
  • 长期资金流从传统主动共同基金流向指数基金和ETF。
  • 主动ETF自身高速扩张，承接投资者对主动管理、收益增强和现金管理的需求。
  • 资管公司新增产品供给越来越多选择ETF形态。
• 代表性产品：ARKK（ARK Innovation ETF）是典型主动管理ETF，投资于颠覆式创新主题相关公司股票。
• 国内发展展望：国内主动ETF可能先从头部基金公司、成熟基金经理和容量较大的主动权益策略起步，产品形态可能集中在宽容量主动权益、红利/质量/成长风格、主动固收和多资产配置等方向。

ETF市场回顾

• 截至2026年6月18日，全市场已上市非货币ETF共1539只，上周共7只ETF上市。
• 一级市场资金流动情况：上周已上市ETF资金净流出671.83亿元，其中股票型ETF净流出611.20亿元。
• 二级市场交易情况：上周非货币ETF成交金额为18758.96亿元，主题/行业ETF成交额最高，科技ETF成交额最高。
• 增强策略ETF业绩跟踪：上周24只增强策略ETF表现超过业绩比较基准，近1年以来40只成立满1年的增强策略ETF中有24只取得正超额。
• 基金申报、认购及上市情况：上周共11只ETF申报，本周9只ETF开始发行，2只ETF上市。

主动权益及增强指数型基金表现跟踪

• 绩优基金跟踪：上周主动权益型基金中表现前五名的基金收益率分别为25.79%、24.20%、24.13%、23.91%、23.74%。
• 基金发行跟踪：本周共2只主动权益及增强指数型基金开始发行，包括1只普通股票型基金和1只偏股混合型基金。

风险提示

• 基金历史业绩不代表未来，需警惕基金未来业绩不及预期的风险。
• 市场环境变化，ETF二级市场交易价格存在波动风险。