首次覆盖报告：经营杠杆撬动高β，AI生态铸就强α

证券研究报告2026年03月17日 经营杠杆撬动高β，AI生态铸就强α 同花顺（300033.SZ）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商。短期维度看，权益市场交易活跃度显著提升，投资者对专业金融信息服务的诉求提高，带动公司核心业务需求攀升；中长期维度看，公司在2019年率先提出“ALL INAI”战略，并于2024年初推出金融垂类大模型问财HithinkGPT，成功培育出业绩增长的新引擎。综上，同花顺不仅ROE领先同业，未来业绩的成长空间也更大，首次覆盖，给予“买入”评级。 主要逻辑： 1、高贝塔属性下，经营杠杆赋能业绩利润弹性。同花顺的成本结构相对固定，其经营活动现金流变动能较为及时地反映权益市场变化对公司业绩的影响。2010年12月至2025年12月间，公司季度现金流同比与ADT同比增速的线性相关系数高达97.33%，呈现高度同步性。此外，作为AI在金融领域的应用代表，同花顺也受益于人工智能技术的迭代与政策支持。在科技创新持续受国家鼓励的大背景下，公司股价往往表现出更强的进攻属性。 分析师 周安桐S080052412000517888829396zhouantong@research.xbmail.com.cn 2、持续深耕AI领域，有望重塑平台价值。同花顺2019年启动“ALL IN AI”战略，基于金融对话大模型问财HithinkGPT，升级的智能投顾产品精准理解用户需求，同时还推出同创智能体平台（Agent Studio），以低代码方式帮助机构客户高效落地AI能力，iFinD引入数据工具MCP，降低接入成本，增强服务质量和客户粘性，巩固公司在B端与C端的领先地位。 联系人喻麟靖15900457767yulinjing@xbmail.com.cn 3、科技融合和市场回暖双加持，各业务迎接增长“第二春”。1）增值电信服务：受益于权益市场回暖、产品矩阵丰富创新、有效客户基数大、单客收入提高；2）广告及互联网推广：拓客渠道单一和流量虹吸效应下有平台优势；3）基金代销：规模较为稳定，成长空间较大；4）软件销售及维护：国内领先的证券行情交易系统供应商之一，客户粘性高。 相关研究 风险提示：行业需求减少，监管许可风险，技术更新不及时。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4同花顺核心指标概览................................................................................................................5一、公司发展历程..................................................................................................................61.1公司沿革：从行情交易软件到金融IT龙头..................................................................61.2管理层稳定：技术底色支持创新发展..........................................................................7二、业务拆解：C端流量撬动多元化高效变现.......................................................................82.1增值电信服务：基本盘稳健扩容，AI驱动价值重构....................................................82.2广告及互联网推广服务：最大经营杠杆，释放高贝塔利润弹性.................................132.3基金代销及其他服务：流量生态协同赋能，打开财富管理空间.................................152.4软件销售及维护：巩固B端基石，开拓新增长空间..................................................16三、高贝塔属性成就高业绩弹性..........................................................................................16四、大模型全面落地，构建AI金融生态..............................................................................184.1金融对话大模型——问财HithinkGPT.......................................................................184.2个性化AI服务载体——同创智能体平台...................................................................194.3金融终端iFinD引入数据工具MCP...........................................................................21五、盈利预测和投资建议.....................................................................................................22六、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：同花顺核心指标概览图..................................................................................................5图2：同花顺历史发展沿革......................................................................................................6图3：创始团队及核心骨干持股比例超60%（截至25A）......................................................7图4：增值电信服务是重要的创收业务之一.............................................................................8图5：增值电信服务业务收入弹性较大....................................................................................8图6：增值电信服务盈利模式..................................................................................................8图7：我国互联网网民规模及普及率.......................................................................................9图8：我国证券个人投资者数量...............................................................................................9图9：同花顺金融服务网累计注册用户已超网民规模的50%..................................................9图10：2025年上市券商从业人员数量有所回暖.....................................................................9 图11：近三年同花顺研发支出占营收比超25%....................................................................12图12：同花顺的研发投入高于同业水平（亿元）.................................................................12图13：同花顺研发人员数量居同业之首................................................................................12图14：同花顺拥有大量专利数（项）...................................................................................12图15：广告及互联网推广服务创收弹性较大.........................................................................13图16：广告及互联网推广服务近年来营收贡献不断提升......................................................13图17：广告及互联网推广服务的毛利率最高.........................................................................13图19：广告及互联网推广服务与市场交投量高度挂钩..........................................................14图20：近几年ETF规模大幅扩容.........................................................................................14