福鞍股份(603315)50MW以下燃机主机厂，产业化布局提速

福鞍股份：装备制造+环境治理双轮驱动，燃气轮机业务启新程

核心观点

• 投资评级： 买入（首次）
• 公司概况： 福鞍股份是一家集铸钢、机械加工为一体的上市公司，产品达到国际先进水平，主营业务包括装备制造和环境治理两大板块。装备制造板块主要从事重大技术装备配套大型铸钢件的生产和销售，产品覆盖火电、水电、核电等领域；环境治理板块包含烟气治理工程、能源管理工程和全领域设计咨询。公司参股四川瑞鞍新材料科技有限公司，布局锂电池负极材料业务；子公司辽宁福鞍燃气轮机有限公司聚焦50MW以下中小型燃气轮机，并已实现自主化、系列化。
• 业绩表现： 2020-2024年，公司营收稳健增长，归母净利润波动；2025年，公司营收增长，但归母净利润下滑，主要受行业竞争、价格下行、汇兑波动、历史应收等因素影响。2020-2025年，公司毛利率和归母净利率均下降。
• 装备制造板块： 公司装备制造业务经营稳健，2020-2025年营收稳健增长，CAGR为15.0%。但2025年毛利率下滑，盈利能力阶段性承压。公司持续发展铸件业务，稳步推进火电、水电、核电领域产能建设、技术升级与市场拓展。
• 环境治理板块： 公司环境治理业务经营稳健，2020-2025年营收稳健增长，毛利率自34.71%降至23.14%。公司积极推动环境治理业务向智能化、国际化发展，引入智能化管理技术降低运营成本，并拓宽海外市场。
• 锂电池负极材料业务： 公司参股子公司四川瑞鞍新材料科技有限公司负责锂电池负极材料业务，2022-2025年营收持续增长，净利润扭亏为盈，有望进入收获期。
• 燃气轮机业务： AI基建催生旺盛电力需求，燃气轮机是AI缺电的理想解决方案。全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局，国内燃机主机厂各有侧重。中小型燃机启动快、部署灵活、建设周期短，可作为数据中心补充电源。公司已实现中小型燃机自主化、系列化，产业化发展有望提速，有望充分受益于燃机高景气。
• 盈利预测： 预计公司2026-2028年营业收入分别为14.05/24.23/43.28亿元，归母净利润分别为0.97/1.55/2.57亿元。
• 投资建议： 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示： 股权质押风险、燃机扩产及销售不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险。