营收创历史新高，机弹一体主机厂进入快车道

洪都航空2025年营收创历史新高，达到74.49亿元，同比增长41.8%，归母净利润0.40亿元，同比增长1.3%。四季度营收43.16亿元，同比增长94.2%，环比增长168.2%，归母净利润0.28亿元，同比增长11.5%。公司毛利率为2.95%，其中教练机毛利率提升至9.84%，其他航空产品毛利率为0.55%。研发费用0.84亿元，同比增长26.5%。境内收入61.42亿元，同比增长56.62%；境外收入12.65亿元，同比下降4.45%。预计2026年关联交易总金额139.93亿元，同比增长31.0%。经营活动净现金流1.65亿元，较2024年明显改善；存货22.39亿元，同比下降26.3%；合同负债28.40亿元，同比下降33.5%。公司教练机产品线完善，国际军贸市场前景广阔，民机配套持续推进。预计2026-2028年归母净利润分别为1.20/2.02/3.06亿元，对应EPS为0.17/0.28/0.43元，PE为240/143/94倍，维持“增持”评级。风险提示包括产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。