宏观利率周报：K型分化延续外部冲击暂缓 关注曲线走陡机会

核心观点

5月经济数据呈现K型分化，AI产业链与出口高增长难以掩盖传统内需疲弱，社融与投资数据偏弱，对债市尤其是长端构成底部支撑。资金利率仍在政策利率上方运行，但央行隔夜利率走廊已明确封堵资金上行空间，DR001冲高动力减弱。美联储暂停加息、欧日央行加息落地，中东冲突暂缓，全球风险偏好短期回升。预计下周收益率曲线呈震荡格局，短端在资金中枢小幅回落中或有修复机会，长端则在弱经济预期与供给扰动中窄幅波动，曲线有望小幅走陡。5月经济数据回踩或推动政策性工具加速投放，若市场继续调整或出现加仓机会。

关键数据

• 5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。
• 1-5月固定资产投资（不含农户）同比降4.1%。
• 5月规模以上工业增加值同比增4.5%。
• 5月一线城市商品住宅销售价格环比上涨。
• 前五个月社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少1.16万亿元。
• 5月CPI同比上涨1.2%，PPI涨3.9%创近46个月新高。
• 5月份全社会用电量同比增长6.9%。

市场回顾

过去两周央行公开市场连续10天7D逆回购净投放，实现削峰填谷。银行间资金利率快速上行，1年同业存单(AAA)利率在15日触顶回升，高点接近1.5%。DR001、DR007、R001、R007相比两周前大幅上行。中债国债收益率曲线冲高回落，小幅走陡。国债期货价格小幅下跌，30年期合约下跌0.31%，收于113.87；10年和5年期合约分别下跌0.31%和0.37%。TL、TF和T合约正基差继续走扩。

市场展望

预计下周收益率曲线呈震荡格局，短端在资金中枢小幅回落中或有修复机会，长端则在弱经济预期与供给扰动中窄幅波动，曲线有望小幅走陡。5月经济数据回踩或推动政策性工具加速投放，若市场继续调整或出现加仓机会。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。