固定收益周报：短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡

证 券 研2023年12月31日 究 报短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡 告—固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn ▌短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡 近期，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。 会议提出“当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。” 会议提出“要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。”，“要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标 相关研究 固定收益研究 相匹配。”，“深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效 支持实体经济的体制机制。” 会议指出“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 会议提出“提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，“加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。 12月下旬以来，10Y美债收益率持续在3.9%左右运行，1Y美债收益率持续在4.8%左右，这是对于近期美联储相对鸽派的一个反应。 目前，汇率层面的压力，边际缓和，近期，短端利率下行明显，利率曲线陡峭化。往后来看，资金面短期内大幅收紧的概率不高，高频数据方面，人员流动高位小幅回升，一手房和二手房成交均有所回升，利率曲线短期内较难特别平坦。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡4 2、高频数据跟踪5 3、债券市场回顾8 4、风险提示10 图表目录 图表1：12月下旬以来资金压力缓和（%）4 图表2：12月下旬以来资金压力缓和（%）4 图表3：韩国和越南出口增速（%）5 图表4：全球PMI一览（%）5 图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）5 图表6：CCFI和BDI指数5 图表7：主要一二线城市中原报价指数6 图表8：30大中城市商品房销售（万平方米）6 图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米）6 图表10：100大中城市土地成交（万平方米）6 图表11：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）6 图表12：浮法玻璃库存（万重量箱）6 图表13：水泥价格指数7 图表14：水泥库容比与历史对比（%）7 图表15：钢材价格指数7 图表16：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）7 图表17：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）7 图表18：沥青库存与历史对比（万吨）7 图表19：利率债周度变动（%）8 图表20：资金利率周度变动（%）8 图表21：信用利差跟踪（%）8 图表22：资金利率与OMO利率对比（%）9 图表23：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）9 图表24：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）9 图表25：10Y国债与OMO利率对比（%）9 图表26：中短期票据信用利差（BP）9 图表27：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R001，图中对所有套息差做5日移动平均处理） ..................................................................................9 1、短期内，短端利率压力或不大，利率曲线或走陡 近期，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第四季度例会。 会议提出“当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。” 会议提出“要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。”，“要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”，“深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。” 会议指出“深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 会议提出“提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资”，“加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度”。 12月下旬以来，10Y美债收益率持续在3.9%左右运行，1Y美债收益率持续在4.8%左右，这是对于近期美联储相对鸽派的一个反应。 目前，汇率层面的压力，边际缓和，近期，短端利率下行明显，利率曲线陡峭化。往后来看，资金面短期内大幅收紧的概率不高，高频数据方面，人员流动高位小幅回升，一手房和二手房成交均有所回升，利率曲线短期内较难特别平坦。 MLF1年 差值:1YCD-1YMLF 图表1：12月下旬以来资金压力缓和（%）图表2：12月下旬以来资金压力缓和（%） 5.0 4.5 DR007R007OMO7天 4.0 同业存单:发行利率(股份制银行):1年 1.0 4.0 3.5 0.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 3.0 2.5 2.0 0.0 -0.5 -1.0 1.0 0.5 0.0 2020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/8 1.5 1.0 2019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/22023/8 -1.5 -2.0 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，最新一周BDI环比下跌10.8%左右，CCFI环比上涨3.4%左右。韩国12月前20日出口增速自11月的7.7%左右升至13%左右，越南12月出口增速自11月的6.5%左右升至11%左右。 内需方面，人员流动高位小幅回升，一手房和二手房成交均有所回升，截至12月25 日各能级城市主要大城市中原报价指数涨跌互现。 图表3：韩国和越南出口增速（%）图表4：全球PMI一览（%） 韩国:出口总额:同比越南:出口总额:同比 80 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 美国 46.7 46.7 49.0 47.6 60 欧元区 44.2 44.2 43.1 43.4 43.5 德国 43.1 42.6 40.8 39.6 39.1 40 法国 42.0 42.9 42.8 44.2 46.0 英国 46.4 47.2 44.8 44.3 43.0 20 日本 48.3 48.7 48.5 49.6 韩国 50.0 49.8 49.9 48.9 0 越南 47.3 49.6 49.7 50.5 巴西 49.4 48.6 49.0 50.1 (20) 印度 56.0 55.5 57.5 58.6 俄罗斯 54.6 53.8 53.8 54.5 52.7 (40) 中国 49.0 49.4 49.5 50.2 49.7 2009/92011/92013/92015/92017/92019/92021/92023/9 全球 49.3 48.8 49.2 49.0 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）图表6：CCFI和BDI指数 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 6,000 5,000 4,000 3,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 3,000 2,000 2,000 1,000 1,000 2019 2022 2020 2023 2021 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 0 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：主要一二线城市中原报价指数图表8：30大中城市商品房销售（万平方米） 10/911/2010/911/2010/911/2010/911/2010/911/2010/911/20 上海北京深圳成都广州天津 35 700 30 600 25 500 20 400 15 300 10 200 5 100 0 0 201820192020 202120222023 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米）图表10：100大中城市土地成交（万平方米） 201820192020201820192020 2021 2022 2023 202120222023 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表11：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）图表12：浮法玻璃库存（万重量箱） 3,600 201820192020202120222023 9,000 浮法玻璃生产线库存总库存:浮法玻璃样本企业 3,100 8,000 7,000 2,6006,000 2,100 5,000 4,000 1,600 3,000 1,100 2,000 1,000 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 2012/12014/12016/12018/12020/12022/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：水泥价格指数图表14：水泥库容比与历史对比（%） 230 210 201820192020202120222023 2017201820192020 202120222023 80 75 70 190 65 17060 15055 50 130 45 110 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表15：钢材价格指数图表16：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） 190 201820192020202120222023 400 201720182019