央行关注长债利率，曲线暂走陡

周度报告-国债期货 央行关注长债利率，曲线暂走陡 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年04月14日 ★一周复盘：国债期货先跌后涨 本周（04.08-04.14），国债期货震荡上涨。周一，资金面均衡偏松、A股震荡走弱，另外近期多家中小银行下调存款利率，国债期货震荡上涨。周二，国债期货继续上涨，但盘后财联社消息称央行与三家政策性银行讨论长期限利率问题，超长端、长端利率的做多情绪明显下降。周三，市场恐高情绪逐渐升温，叠加有消息称某省联社引导农商行卖出超长期国债，国债期货震荡下跌。周四，3月通胀数据不及市场预期，但市场对于监管 国的担忧仍然存在，利率窄幅波动。周五，3月进出口、金融数据债整体偏弱，叠加资金面宽松，存单利率下行，国债期货震荡上涨。截至4月12日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期 期货主力合约结算价分别为101.702、103.405、104.405和106.140 货元，分别较上周末变动+0.084、+0.265、+0.340和-0.340元。 ★央行关注长期利率，曲线暂走陡 本周有大量经济数据公布，整体来看，我国内生融资需求仍然偏弱，内生性通胀压力启动较难，外需相对有韧性，但拉动通胀的效果相对有限，债市仍处于长期偏多的环境之中。近期央行高度关注长期险利率的形势，随着央行的持续发声，部分机构开始卖出长债，但由于资产荒的格局并未改变，资金流入短债，叠加资金面转松、存单利率下行，曲线走陡。预计曲线走陡的格局暂将持续。但考虑到央行存在稳资金的意图，叠加后续政府债将集中发行，资金利率难以大幅下行，另外当前短债的利率水平也已经偏低，未来曲线大幅走陡的概率不高。 策略方面：1）利率水平较低，不宜继续追多。2）做陡10Y-1Y的策略暂持有，后续关注止盈时机。30Y利率上行幅度将超过10Y。3）基差以小幅上行为主。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨5 1.2下周观点：央行关注长期利率，曲线暂走陡5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为-1394.97亿元6 图表3：本周国债净融资额回落6 图表4：本周地方债净融资额回升7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率多数下行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y国债利差走阔8 图表9：隐含税率窄幅震荡8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货多数上涨9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼3940亿元12 图表25：DR007和R007涨跌互现12 图表26：SHIBOR隔夜和1周涨跌互现13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回升13 图表28：同业存单到期收益率大幅下行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数震荡走强14 图表33：美国十年期国债利率震荡上行14 图表34：工业品价格齐涨15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨 本周（04.08-04.14），国债期货震荡上涨。周一，资金面均衡偏松、A股震荡走弱，另外近期多家中小银行下调存款利率，国债期货震荡上涨。周二，国债期货继续上涨，但盘后财联社消息称央行与三家政策性银行讨论长期限利率问题，超长端、长端利率的做多情绪明显下降。周三，市场恐高情绪逐渐升温，叠加有消息称某省联社引导农商行卖出超长期国债，国债期货震荡下跌。周四，3月通胀数据不及市场预期，但市场对于监管的担忧仍然存在，利率窄幅波动。周五，3月进出口、金融数据整体偏弱，叠加资金面宽松，存单利率下行，国债期货震荡上涨。截至4月12日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.702、103.405、104.405和106.140元，分别较上周末变动+0.084、+0.265、+0.340和-0.340元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 4月11日 3月通胀数据 CPI同比：现值0.1%，前值0.7%，预期0.33% PPI同比：现值-2.8%，前值-2.7%，预期-2.7% 4月12日 3月进出口数据 出口当月同比：现值-7.5%，前值5.6%，预期-2.12%进口当月同比：现值-1.9%，前值-8.2%，预期0.63% 4月12日 3月金融数据 M1同比：现值1.1%，前值1.2%，预期--M2同比：现值8.3%，前值8.7%，预期8.42% 社融：现值48725亿元，前值15583亿元，预期--社融存量同比：现值8.7%，前值9.0%，预期8.53% 新增人民币贷款：现值30900亿元，前值14500亿元，预期30146亿元 4月16日 3月经济数据 工增当月同比：现值--，前值-12.7%，预期5.32%固投累计同比：现值--，前值4.2%，预期4.39%社零当月同比：现值--，前值5.5%，预期4.83%一季度GDP当季同比：现值--，前值5.2%，预期4.92% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：央行关注长期利率，曲线暂走陡 本周国债期货整体上涨，曲线走陡。一方面，季初资金面整体宽松，非银流动性相对充裕，存单利率下行幅度较大；另一方面，央行较为关注长期利率水平，部分机构在卖出超长债后选择增配短债。 本周有大量经济数据公布，整体来看，我国内生融资需求仍然偏弱，通胀压力启动较难，外需相对有韧性，债市仍处于长期偏多的环境之中。私人部门内生性融资需求较弱是我国经济当前面临的核心问题。3月金融数据显示居民部门贷款意愿仍然偏弱，M1增速持续下降；在政策的带动下，新增企业中长贷规模较高，但仍是同比少增的。终端需求难以启动，通胀持续处于偏低水平上。外需相对具有韧性，但对于基本面预 期的提振力度还有待观察。综合来看，经济高质量发展预期未变，债市长期偏多的思路也未发生改变。 货币政策整体仍然较为宽松，但考虑到汇率的约束，短期内降息的概率比较小。市场更在意的是近期央行较为关注长期限收益率的变化。当前30Y-10Y利差水平仍然偏低，收益率曲线的超长端偏平。过平的收益率曲线不利于商业银行的净息差稳定，也给货币政策带来了较大压力。随着央行的持续发声，部分机构开始卖出长债，但由于资产荒的格局并未改变，资金流入短债，这成为曲线变陡的一个原因。 季初资金面存在着转松的动力，另外从票据利率来看，月初信贷投放的情况或偏弱，叠加政府债尚未集中发行，资金面呈现转松的迹象，而这种迹象在非银机构中表现得更为明显。DR007整体仍然围绕着7天期逆回购利率上下波动，但R007和DR007之差整体下行。资金面边际转松后，考虑到此前一段时间存单利率下行的幅度整体偏小，机构购买存单的意愿上升，作为短债锚之一的存单利率也开始下行。资金转松和存单利率下行共同引导了短债利率的下行。 综合来看，资金转松叠加机构卖长买短，曲线暂或继续走陡。但当前行情持续的时间以及期限利差走阔的幅度都将相对有限。一方面，央行出于稳汇率、防空转的考量，有稳资金的意愿，且政府债集中发行的时间点也将逐渐临近，资金利率大幅转松的难度较大；另一方面，和资金利率相比，短债的利率水平已经较低，继续继续大幅下行的空间较为有限。策略方面：1）利率水平较低，不宜继续追多。2）做陡10Y-1Y的策略暂持有，30Y利率上行幅度将超过10Y。3）基差以小幅上行为主。4）较为担忧债市调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为-1394.97亿元图表3：本周国债净融资额回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债51只，总发行量和净融资额分别为6372.32和-1394.97亿元，分别较上周变动+2142.52亿元和-2135.53亿元；地方政府债共发行26只，总发行量和净融资额分别为751.22和-98.59亿元，分别较上周变动+1005.70亿元和-5006.50亿元；同业存单发行719只，总发行量和净融资额分别为9489.10亿元和3908.40亿元，分别较上周变动 +6851.40亿元和+1793.80亿元。 图表4：本周地方债净融资额回升图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率多数下行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数下行。截至4月12日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.85%、2.11%、2.28%和2.48%，分别较上周末收盘变动-4.11、-7.85、-0.70和 +2.10个bp。国债10Y-1Y利差走阔4.19bp至56.54bp，10Y-5Y利差走阔7.15bp至16.71bp，30Y-10Y利差走阔2.8bp至20.40bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.82%、2.16%和2.38%，分别较上周末变动-0.28、-9.04和-1.96bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y国债利差走阔图表9：隐含税率窄幅震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货多数上涨。截至4月12日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.702、103.405、104.405和106.140元，分别较上周末变动+0.084、 +0.265、+0.340和-0.340元。 图表12：国债期货多数上涨图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓