再度降息、重启RMP——美联储12月议息会议点评

美联储12月议息会议点评

核心观点

• 美联储连续第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25BP至3.5%-3.75%，储备余额利率、贴现利率跟随下调。
• 会议声明显示，政策关注点从对通胀反弹的担忧转向对就业下行压力的应对。
• 美联储重启储备管理购买（RMP）操作，通过购买短期国债维持银行体系准备金规模。
• 预计2026年重启降息的门槛提升，更取决于就业放缓节奏和关税相关商品通胀缓解成效。
• 官员内部分歧加剧，货币政策稳定性下降，预计2026年上半年将保持观望态度，下半年变化或在于新主席的政策取向和财政扩张导致的经济前景变化。

关键数据

• 利率调整：2025年全年美联储降息3次，累计75BP，将联邦基金目标利率由4.5%降至3.75%。
• 经济预测：上调2025-2028年GDP增长预期，分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%；下调后年失业率预期，2025-2028年分别为4.5%、4.4%、4.2%、4.2%；下调今明年的PCE通胀预期，2025年PCE和核心PCE预期均下调0.1个百分点至2.9%、3.0%，2026年分别下调0.2个百分点和0.1个百分点至2.4%、2.5%。
• 劳动力市场：2025年6-9月失业率上行0.3个百分点至4.4%；4月以来，非农就业平均每月新增约4万人，经调整后实际上可能每月减少约2万人。
• 通胀：9月核心CPI同比由8月的3.1%下降至3.0%，环比增速由0.3%下降至0.2%；关税敏感型商品价格环比均有不同程度提升，核心服务中住房租金环比由0.4%下降至0.2%，同比由3.6%下降至3.5%。

研究结论

• 美联储在2025年以继续降息收官，全年降息幅度75BP。
• 此次会议声明重现24年12月提及的利率调整“幅度和时机”的表述，暗示明年继续降息门槛边际提升。
• 美联储重启RMP有望缓解此前流动性紧张的局面。
• 预计2026年上半年将保持“边走边看”的观望态度，下半年变化或在于新主席的政策取向和财政扩张导致的经济前景变化。