流动报告：胜利、投票与警惕者

V代表胜利，代表选票，也代表义警 门类得分：大宗商品38.6%，石油33.0%，ACWI 16.1%，SPX 9.6%，美元 2.6%，现金 1.7%，高收益 1.7%，投资级 0.2%，政府债券 -1.0%，黄金 -2.7%，比特币 -28.3%（年初至今）。 2026年6月18日 投资策略 全球 时代精神：“Warsh是宏观交易领域很长时间以来发生的最好的事情。” 价格是正确的：胜利……伊朗搞定，美国重振增长与泡沫以赢得中美AI战；AI现占标普500的39%，是泡沫集中度的天花板，例如铁路在1880年代（图表3）；泡沫是集中而非轮动……只有科技股从1998年10月低点到2000年3月高点跑赢标普500，在泡沫的最后6个月中，只有科技/电信股处于盈利区间（图表12-13）。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 缠线记：选票……伊朗结束了对特朗普/经济/通胀的批准暴跌（图表9）；华尔街的批准达到历史最高点（美国家庭股权财富今年至今上涨6万亿美元——图表7），但共和党将在11月失去参议院=重大的“美元下跌、收益率下跌、股市下跌”事件；选民和警觉者结束了繁荣和泡沫（以及波动事件，例如日元和韩元危机——图表4）……如果到9月特朗普的批准没有大幅反弹，牛市将欢呼雀跃。 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫金投资策略师 BofAS +1 646 8553753 《大局观：义警……自Warsh于1月30日被美联储选中以来（峰值黄金，XBT - 30%），美国收益率曲线熊市变平（2年期10年期曲线从75个基点降至25个基点），“通胀=加息”的恐惧（CPI>失业率罕见但始终与收益率曲线倒挂同时发生——图表8）；熊市从通胀繁荣转向滞胀崩盘（图表2）若大石油价格下跌抵消了AI/财富价格螺旋，并将CPI拉回低于3%，则将受挫。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被称为花旗牛熊指数的指标仅作指示之用，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作参考目的，或任何金融工具或合约表现的衡量标准，或供第三方以任何其他目的依赖使用。该指标并非旨在作为基准。 第2页更多内容… 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露信息。12985485 每周资金流向：1264亿美元流入股票，251亿美元流入现金，197亿美元流入债券，0.1亿美元来自加密货币，29亿美元来自黄金。 需要了解的流向： • IG债券：流入103亿美元，为第11周流入。• 美股：创纪录的每周流入1192亿美元……美股2026年年度化流入创7390亿美元纪录（图表10）。 美银私行客户：管理资产达4.5万亿美元……股票占比65.6%，债券占比17.4%，现金占比9.8%；全球股债通ETF份额年内上涨5.1%，上周上涨0.2%……显示股票配置买入；过去四周，私行客户买入实物商品、TIPs、地方债ETF，卖出日本、必需消费品、公用事业ETF。 美国银行牛熊指数1：因股票资金涌入激增及风险债券利差收窄，从8.9上涨至9.2；“极度看涨”仓位...“卖出信号”于5月26日触发...自2002年以来已出现17次“卖出信号”，全球股票平均亏损2-3个月为2-3%，命中率约60%，最大回撤达15-20%（参见美国银行牛熊指数）。 来源：美国银行全球投资策略、GFD Finaeon、彭博。注：日本以MSCI ACWI的百分比计算，其他以美国股市的百分比计算。"AI十大巨头" = 美丽七加上博通、AMD、美光。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博，GFD Finaeon 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略、真实政治、彭博 花旗全球投资策略，EPFR。*2026为年初至今的年化值。花旗全球研究 资产类别资金流动（表1） 股票：流入1264亿美元（其中ETF流入1400亿美元，共同基金流出134亿美元） 固定收益现金流（图表14）IG债券资金流入已持续11周（103亿美元） 欧元区债务资金流入恢复（2亿美元）惠誉债券资金流入恢复（22亿美元）过去9周的市政债券净流入（250亿美元）过去8周政府/执政党资金流入（16亿美元）过去两周银行贷款流入（10亿美元）超过20周的流入额（90亿美元） US: inflows past 12 weeks ($119.2bn)股权资金流动（表2） 日本：过去两周资金流入超120亿美元 欧洲：过去10周净流出额达12亿美元 EM：资金流出恢复（95亿美元） 按风格：流入美国大盘股（605亿），美国小盘股（123亿），美国价值股（114亿），美国成长股（16亿）。 按行业划分：科技行业流入192亿美元，金融行业流入11亿美元，材料行业流入10亿美元，房地产行业流入9亿美元，通讯服务行业流入8亿美元，医疗保健行业流入1亿美元，公用事业行业流出3亿美元，消费品行业流出4亿美元，能源行业流出7亿美元。 花旗私行客户流量与配置 图16：私人客户购买材料、TIPs、市政债券。美银私行客户4周ETF资金流占AUM的百分比 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产类别拼图 按年排序的跨资产回报率图22：按年份划分的历史资产类别表现 花旗银行规则与工具 花旗全球投资策略专有指标当前读数表3：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的美国银行牛熊指数为9.2……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分股读数 花旗全球投资策略 花旗全球研究 花旗全球投资策略、EPFR全球、FMS美国商品期货交易委员会，摩根士丹利资本国际指数美国银行全球研究部 免责声明：上述被称为富国牛熊指标、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场资金流交易规则、富国全球资金流交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标以及全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约表现的衡量标准，未经富国全球研究事先书面同意，第三方不得以任何其他目的依赖这些指标。这些指标并非旨在作为基准。 本报告对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实现的实际结果之间经常存在巨大差异。回测结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在某个时期存在，该策略在该时期可能的表现如何。回测结果具有固有的局限性，包括它们是 基于事后的全面洞察进行计算，这使得安全选择方法能够调整以最大化回报。此外，所显示的结果并未反映实际交易，也未反映重大经济和市场因素在实际情况下可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表5：2026年至今按年排名的回报率 以美元计价的年至今跨资产回报率 缩写词 全球财富与投资管理FMS – 基金经理调查MA – 移动平均线AUM – 管理资产规模 披露 重要披露 基本面权益意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖群组（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： rating)投资评级 总回报预期（自初始日期起的12个月内） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全）。收入评级由被单一分析师覆盖或两位或多位分析师共享相同行业、部门、覆盖集群区域或其他分类的股票组成。股票的覆盖集群包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告内。9-不支付现金股息。 美国银行全球研究部员工（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为独立分析，不应期望获得关于此类发行人及/或证券的持续分析或额外报告。 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则对于任何与股票相关的建议，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及时间的交易价格。对于债务证券（包括股票优先级和CDS），价格是指报告日及时间的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及某些固定收益证券或其他金融工具，这些证券或金融工具可能在一个或多个州或司法管辖区内无法提供或销售，或涉及特定类别的投资者，包括零售投资者。本报告的读者应注意，其中对任何此类工具的讨论、建议或其他提及均不构成买卖此类工具的邀约或要约。投资者应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问，以获取有关此类工具的信息。非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中与任何投资决策相关的信息，或需要对其内容进行必要解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的BofA全球研究政策，请参阅相关规定。 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated, 简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法律名称，监管机构） ： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；MLI（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regulation Authority, PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACPR）授权，并