中文在线发布2025年年报与2026年一季报，2025年收入16.6亿元，同增42.9%；归母净利润-6.7亿元；扣非归母净利润-6.4亿元。2026Q1收入3.1亿元，同增33.1%；归母净利润-0.46亿元，亏损收窄；扣非归母净利润-0.47亿元，亏损同样收窄。公司横琴国际影视城于2026年6月10日正式启动。
核心观点：
- 收入持续高增，盈利能力有所改善：公司2025年与2026Q1收入端持续高增。2025年归母净利下降主要因对海外短剧业务及AI相关业务的大规模战略投入，2026Q1亏损收窄得益于海外参股公司股权投资收益增加。
- AI剧规模化落地，题材全面拓展：公司为首批接入Seedance2.0模型的头部客户之一，AI剧月度产能约150部，预计2026年末年化产能达3,000部。AI剧题材从男频热血向女频情绪价值拓展，《乙游系统觉醒，我在星际撩疯了》等作品表现亮眼。
- 实现AI全链路赋能：公司AI生产力平台形成全链路AI化行业基础设施，涵盖文字创作（逍遥AI）、视频制作（次元神笔）、分销（AI技术匹配渠道）和营销推广（逍遥AIAgent）。
- 短剧出海发展向好，横琴国际影视城正式启动：旗舰短剧平台FlareFlow累计注册用户超3700万，上线5000多部作品。参股公司CMS2025年收入达57.2亿元，同增96.6%。横琴国际影视城是国内首个聚焦短剧出海的专业影视基地，已累计完成36部剧集拍摄任务，并与TVB、芒果TV等头部机构建立合作关系。
- 销售费用率延续上升趋势：2025年销售、管理、研发费用率分别为57.5%、6.3%、4.3%，2026Q1分别为53.2%、9.7%、4.9%，销售费用率上升主要因海外业务推广费增加。
盈利预测与估值：
预计中文在线2026-2028年营业收入分别为21.79/27.75/34.92亿元，同比增长31.53%、27.36%、25.85%；归母净利润分别为0.14/0.81/1.88亿元，同比增长102.06%、486.71%、131.84%。当前市值对应PE估值分别为1,234.8x、210.5x、90.8x。考虑到公司加强内容储备，实现AI全链路赋能，AI剧、短剧出海推进向好，业绩有望伴随内容规模化效应产生迎来向上增长，维持“增持”评级。
风险提示：
文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
