2024年三季度点评：业务规模持续提升，AI赋能全链路营销

公司研究 传媒互联网 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：郭天瑜 证书编号：S1160524090006 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 238.02% 188.05% 138.08% 88.10% 38.13% -11.85% 10/3112/312/294/306/308/31 因赛集团 沪深300 基本数据 因赛集团（300781）2024年三季度点评 / 业务规模持续提升，AI赋能全链路营销 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季度报告。 前三季度，公司共实现营业收入7.01亿元，同比增长80.91%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长10.51%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长59.45%。 其中，单三季度实现营业收入2.94亿元，同比增长59.39%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长52.34%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长104.36%。 业务规模持续提升，并购重组进一步完善营销链路。报告期内，公司业务布局逐步完善，业务规模持续提升；其中，数字整合营销、国内及出海效果营销业务快速扩张，品牌管理、战略咨询业务稳健增长。 总市值（百万元) 7315.19 流通市值（百万元) 5395.05 52周最高/最低（元） 76.99/20.36 52周最高/最低（PE） 239.46/70.84 52周最高/最低（PB） 11.49/3.49 52周涨幅（%） 213.05 52周换手率（%） 3657.95 相关研究 同时，公司进一步整合产业资源，完善营销链路，并于近期发布重大资产重组预案，拟采用发行股份及支付现金的方式收购新三板挂牌公司智者品牌80%的股权；智者品牌作为国内知名公关传播服务商，客户涵盖汽车、科技消费品、云计算、互联网等行业，包括华为、荣耀、宝马、比亚迪、捷豹路虎、阿维塔、悦达起亚、东风汽车、字节、OPPO等多个知名品牌。公司业绩保持稳健增长，2022-2024上半年营收分别为4.11/5.17/3.55亿元，净利润分别为0.35/0.39/0.32亿元。 持续拓展AIGC应用边界，加速推动商业化进程。公司持续迭代完善自研的多模态营销AIGC应用大模型的产品和功能，目前已具备文生文、文生图、图生视频、视频剪辑、文生视频等多项功能，并上线电 商新功能。目前，公司已为腾讯游戏、Krafton、魅族等知名客户提供相关服务，子公司影行天下还为百度旗下智能产品的广告投放提供了拍摄脚本生成等支持，进一步加速了公司营销AIGC技术的应用服务落地。此外，公司还积极为包括华为、荣耀旗下智能手机的AI功能提供营销策划服务，为智谱AI、问小白等AI应用提供国内投流服务等，未来将拓展更多有实力的科技行业客户并为其提供AI技术驱动的全链路营销服务。 业务结构改变影响毛利率，费用率有所下降。前三季度，公司实现毛利率23.24%，同比下降13.18pct，主要系毛利率较低的效果营销及 数字整合营销业务占比提升；实现净利率7.19%，同比下降4.92pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.98%/4.58%/0.20%/1.94%，同比变动分别为-7.66pct/-2.97pct/0.17pct/-0.02pct；公司期间费用率同比下降10.48pct至16.70%。 【投资建议】 公司通过投资并购进一步完善营销链路，补强公关传播专业实力，拓宽AIGC技术在营销领域的应用场景，实现战略客户资源的复用和补充，提升业务规模和盈利能力；同时，公司自研的多模态营销AIGC应用大模型逐步迭代和优化，商业化应用持续推进。结合公司当前经营情况，暂不考虑投资并购带来的影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为12.37/18.11/22.36亿元，归属母公司净利润分别为0.47/0.59/0.70亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，PE分别为154/124/105倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 536.43 1237.46 1811.04 2235.54 增长率(%) 10.49% 130.68% 46.35% 23.44% EBITDA（百万元） 74.90 100.77 123.17 143.07 归属母公司净利润（百万元） 41.58 47.43 59.21 69.92 增长率(%) 26.21% 14.06% 24.83% 18.10% EPS(元/股) 0.38 0.43 0.54 0.64 市盈率（P/E） 119.05 154.23 123.55 104.62 市净率（P/B） 7.19 10.52 10.15 9.67 EV/EBITDA 64.60 71.46 57.97 49.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 （注：本次盈利预测不包含公司近期投资并购行为在未来可能会产生的影响） 【风险提示】 宏观经济波动及突发重大事件风险 技术升级迭代及创新风险 行业竞争加剧的风险 人才团队流失风险 商誉减值风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 37.05 105.50 117.24 156.10 净利润 66.09 72.97 91.09 107.57 折旧摊销 15.21 12.45 12.45 12.80 营运资金变动 -33.00 32.76 28.22 54.02 其它 -11.26 -12.68 -14.53 -18.30 投资活动现金流 -59.41 -58.50 -20.62 -21.29 资本支出 -7.14 -38.81 -23.46 -25.62 投资变动 -56.10 -32.57 -16.23 -20.89 其他 3.83 12.88 19.07 25.22 筹资活动现金流 -62.85 -22.16 -12.85 -12.81 银行借款 -25.44 25.00 24.50 24.75 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.67 -5.57 0.00 0.00 其他 -43.08 -41.60 -37.35 -37.56 现金净增加额 -85.14 24.34 83.77 121.99 期初现金余额 236.06 150.93 175.27 259.04 期末现金余额主要财务比率 150.93 175.27 259.04 381.04 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 10.49% 130.68% 46.35% 23.44% 营业利润增长 25.31% 8.63% 24.89% 18.21% 归属母公司净利润增长 26.21% 14.06% 24.83% 18.10% 获利能力（%）毛利率 39.84% 22.74% 18.59% 17.08% 净利率 12.32% 5.90% 5.03% 4.81% ROE 6.04% 6.82% 8.22% 9.24% ROIC 5.89% 8.21% 9.44% 10.08% 偿债能力资产负债率（%） 28.77% 49.58% 58.33% 61.88% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.25 1.46 1.32 1.29 速动比率 2.19 1.41 1.27 1.24 营运能力总资产周转率 0.51 0.91 0.97 0.97 应收账款周转率 2.30 3.31 3.24 3.27 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 0.38 0.43 0.54 0.64 每股经营现金流 0.34 0.96 1.07 1.42 每股净资产 6.26 6.32 6.55 6.88 估值比率P/E 119.05 154.23 123.55 104.62 P/B 7.19 10.52 10.15 9.67 EV/EBITDA 64.60 71.46 57.97 49.22 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产679.35 1161.37 1614.60 1980.55 货币资金151.81 176.16 259.93 381.92 应收及预付285.00 511.95 697.26 794.98 存货0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产242.54 473.27 657.42 803.64 非流动资产426.30 465.42 490.38 513.71 长期股权投资25.83 33.77 39.63 41.54 固定资产88.74 85.86 82.89 79.95 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产10.55 13.91 18.20 20.32 其他长期资产301.18 331.89 349.67 371.91 资产总计1105.66 1626.79 2104.98 2494.26 流动负债301.84 796.54 1218.71 1534.99 短期借款24.56 49.56 74.06 98.81 应付及预收97.68 273.54 421.86 530.40 其他流动负债179.60 473.44 722.80 905.79 非流动负债16.23 10.00 9.02 8.53 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债16.23 10.00 9.02 8.53 负债合计318.07 806.54 1227.73 1543.53 实收资本109.97 109.97 109.97 109.97 资本公积328.06 322.49 322.49 322.49 留存收益260.16 273.01 298.12 333.96 归属母公司股东权益688.27 695.40 720.51 756.34 少数股东权益99.31 124.85 156.74 194.39 负债和股东权益1105.66 1626.79 2104.98 2494.26 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入536.43 1237.46 1811.04 2235.54 营业成本322.70 956.05 1474.44 1853.81 税金及附加1.22 3.71 5.43 6.71 销售费用100.78 136.12 162.99 190.02 管理费用42.28 55.69 59.76 55.89 研发费用8.05 14.85 21.73 26.83 财务费用0.23 -0.67 -0.37 -0.92 资产减值损失-12.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益21.81 0.00 0.00 0.00 投资净收益13.29 16.09 23.54 29.06 资产处置收益0.28 0.37 0.54 0.67 其他收益5.06 6.19 7.24 6.71 营业利润82.43 89.54 111.83 132.19 营业外收入0.61 0.29 0.33 0.41 营业外支出2.32 0.84 1.08 1.41 利润总额80.71 88.99 111.08 131.19 所得税14.62 16.02 20.00 23.61 净利润66.09 72.97 91.09 107.57 少数股东损益24.51 25.54 31.88 37.65 归属母公司净利润41.58 47.43 59.21 69.92 EBITDA74.90 1