核心观点
消费复苏分化演绎，结构性机会凸显。2024年消费者信心指数触底后持续复苏，但结构分化，同质化产品陷入价格战，新兴渠道红利释放，新品消费迎来加速增长期。当前消费板块整体估值与市场关注度相对低位，短期和中期机会主要在以下方向：
短期机会（半年维度）
- 传导通胀预期的个股，受资金回流防御推动，首选具备提价能力、已提价的产业或公司。
- 推荐餐饮供应链（海天味业、天味食品、颐海国际、贵州茅台、百胜中国）。
- 通胀传导（黑电、白电），关注安克创新、绿联科技、涛涛车业。
- 题材关注农产品，要求相当的股息率。
中期机会（1-2年维度）
- 供给侧改革——拥抱经济转型和消费观念变化的赛道。
- 敢于创新和自我革命的公司。
中期方向一（内需）
- 大健康、科技消费、体验消费等领域新产品和服务表现不错。
- 健康消费关注：西麦食品、五谷磨房、H&H国际控股、固生堂等。
- 科技消费关注：安克创新、九号公司、科沃斯、3D打印链等。
中期方向二（内需）
- 产品过剩时代，渠道型公司依然掌握定价权。
- 线下门店作为灵活流量入口，有望成为重要的流量运营和商业变现载体。
- 持续关注头部门店类公司的开店表现，关注华润万象生活，推荐古茗、蜜雪集团、鸣鸣很忙。
中期方向三（出海）
- 继续看好出口链中，从制造向品牌突破的公司。
- 建议关注海信视像、TCL电子、安克创新、匠心家居、西锐、泉峰控股等。
短期看通胀传导预期
- 通胀温和复苏，2026年5月CPI同比+1.2%，连续4个月保持在1%及以上。
- 下半年资金回流，首选具备提价能力、已提价的产业或公司。
- 推荐肯德基/必胜客（百胜中国），关注海天味业、天味食品、颐海国际、贵州茅台、百胜中国。
- 通胀传导（黑电、白电），关注安克创新、绿联科技、涛涛车业。
- 题材关注农产品。
关键公司分析
- 百胜中国：高回购、高股息，多种店型加速下沉增长，门店持续稳健扩张。
- 海信视像：品牌影响力&份额持续提升，Miniled+大屏化抢占韩系市场，世界杯期间销量有望催化。
- 海信家电：外销冰洗预计延续良好趋势，内销央空降本增效下有望减轻利润率压力。
- TCL电子：高毛利业务占比提升带动盈利改善，Mini LED电视全球出货量稳居第一。
中期：供给创新驱动，新品红利加速释放
- 消费者信心指数从85回升至91，趋势性拐点或已确认。
- 同质化产品陷入价格战，差异化新品有突围可能。
- 新品创新方向：健康功能化、场景细分化、IP联名化、国潮升级化、技术驱动化。
- 新品成功率提升受益于：需求从价格敏感转向价值敏感、价格战加速弱势品牌出清、新兴渠道扶持新品、数据驱动下的产品研发。
新品触达效率革命：新兴渠道红利释放
- 即时零售规模达7810亿元，预计2026年突破1万亿元，2030年达2万亿元。
- 新兴渠道：零食折扣连锁超市（增长48.2%）、仓储会员店（增长41.2%）、直播电商（36.5%）、O2O到家平台（24.7%）。
- 新渠道特征：算法驱动、场景化运营、体验优先。
供给侧革命下，关注创新需求下积极求变的企业
- 大健康及健康食品赛道景气度持续提升，冲饮市场规模超600亿元。
- 药食同源需求持续扩容，功能化与细分化趋势明显。
- 中医服务、保健品、药食同源相关公司业绩持续兑现：
- 固生堂：客户回购率66.1%，会员年回头率达84.9%。
- 西麦食品：燕麦主业稳健增长，“燕麦+”系列销售额突破3亿元。
- H&H国际控股：Swisse成人营养业务收入突破10亿美元。
- 五谷磨房：药食同源大单品驱动增长。
中期：渠道变革深化，头部企业有望受益
- 产品过剩时代，渠道型公司掌握定价权。
- 下沉市场仍有广阔开店空间，头部连锁品牌持续向下沉市场扩张。
- 规模效应驱动盈利改善，头部企业净利率或仍有提升空间。
- 华润万象生活：商业运营优势强化，高分红凸显股东回报。
- 古茗&蜜雪集团：门店扩张驱动增长，龙头竞争力持续强化。
- 鸣鸣很忙：效率曲线持续抬升，万店龙头盈利释放。
中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇
- 西锐：订单需求旺盛，产品升级驱动长期成长。
- 泉峰控股：全球龙头韧性凸显，新品驱动份额提升。
- 安克创新：平台化能力释放，多品类AI创新打开成长空间。
- 伟星股份：全球化布局驱动成长。
风险提示
- 宏观消费复苏不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 原材料及汇率波动风险。
- 渠道库存及终端动销恢复不及预期。
