1. 宏观与固投
- 货币政策：预计延续宽松，降准降息已落地释放流动性，但内生动能较弱，需求不足问题突出，后续政策有望继续发力。
- 固定资产投资：预计2025年增速约4.0%，其中基建投资受益政策加力，预计全年增长10.5%；地产投资政策驱动下趋于筑底，预计全年增速-10%；制造业投资在“两新”政策带动下维持强韧性，预计全年增长8.2%。
- 基建投资：下半年财政增量政策可期，资金面有望改善，实物工作量落地加快，建筑央企收入与业绩有望边际改善。
- 地产投资：销售走弱，投资端仍较低迷，政策有望进一步优化，地产投资有望趋于筑底。
- 制造业投资：出口扰动下增速有所放缓，全年有望维持较强韧性，预计全年增长8.2%。
- 海外工程：新签订单高增、收入结转加速，政策与需求共振有望促海外工程延续高景气，“一带一路”新签合同额及同比增速均大幅提速。
2. 政策加码
- 经济压力与政策发力：下半年经济压力可能加大，政策仍需继续发力，基建方面财政存量政策有望加快落地，增量政策仍可期；地产方面供需政策继续加码，存量商品房收购、城市更新、防风险等是重点。
3. 安全优先
- 国家安全相关投资：国家安全上升至重要高度，政策定位要加强国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能力，后续中央加杠杆的重要方向之一为涉及国家安全的各类重大项目和基础设施。
- 煤化工：我国富煤少油，发展煤化工对于保障能源安全至关重要，今年有望进入投资高峰期，重点关注煤化工工程龙头。
- 战略腹地：与军事安全、国土安全相关，以及有利于提升应对极端情况的国家战略腹地建设有望提速，重点关注四川等省份基建龙头。
4. 海外寻机
- “一带一路”战略：中美博弈加剧，“一带一路”战略地位提升，加速出海的国际工程板块。
- 新兴国家城镇化、工业化：东南亚、非洲、中东等新兴地区经济快速增长，区域工程建设需求旺盛。
- 中国优势产能输出：中国水泥、钢铁等传统领域产能存在明显过剩现象，部分龙头逐步将产能向海外新兴国家转移，有望进一步拉动区域工程需求。
- 我国专业工程龙头：具备全球竞争优势，走出去潜力大，央企民企均加速出海，海外收入占比持续提升。
- 海外项目盈利：海外项目盈利高、垫资少，占比提升有望带动央企商业模式优化。
5. 投资建议
- 建筑央企：重点推荐中国建筑、中国交建“ A+H”、中国中铁“ A+H”、中国铁建“ A+H”、中国建筑国际“ H”、关注中石化炼化工程“ H”等。
- 装饰龙头：金螳螂、江河集团、亚厦股份。
- 钢结构龙头：鸿路钢构、精工钢构。
- 煤化工龙头：中国化学、三维化学、东华科技。
- 战略腹地建设：四川路桥。
- 国际工程龙头：中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际。
- 民企出海龙头：志特新材、上海港湾。
6. 风险提示
- 宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收账款减值风险等。
