5月份中国经济呈现明显分化,供给侧保持平稳,但需求侧显著走弱。关键数据显示,社零和固定资产投资双双负增长,实际跌幅在扣除通胀后更为严重,内需以陡峭斜率下滑。工业生产方面,高技术制造业和公用事业增速边际走强,支撑供给侧;服务业中,生产性服务业保持较快增长,但传统服务业表现低迷。消费端,5月社零同比增速为-0.6%,为非疫情扰动月份首个同比负增长,限上和限下企业零售额均走弱,就业和收入预期低迷及居民主动去杠杆是主因。投资端,固定资产投资同比降4.1%,其中制造业受设备更新支撑跌幅收窄,但基建投资因政策时滞和天气影响偏弱,房地产投资同比降16.2%,新房销售持续下行。总结来看,国内经济K型分化加剧,内需走弱超出预期,全球权益资产中概股和港股表现较差,A股AI硬件板块高景气度下持续创高,市场对高成长确定性给予高溢价。短期经济分化难弥合,AI科技股将继续走牛,传统蓝筹股面临双重压力。风险提示:经济修复不及预期,政策定力较强。