【每周经济观察】：5月贸易及通胀数据走弱，稳增长增量政策呼声再起

【每周经济观察】 5月贸易及通胀数据走弱，稳增长增量政策呼声再起 广州期货研究中心2023年6月9日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：5月贸易及通胀数据走弱，稳增长增量政策呼声再起 一周行情回顾：权益疲弱，期债强劲，商品市场反弹 5月贸易、通胀数据解读 5月出口大幅不及预期，进口略好于预期，此前连续两个月的出口强+进口弱格局被打破。5月出口同比增速由前值得8.5%下降到-7.5%，进口同比增速由前值得-7.9%回升至-4.5%，贸易顺差由前值902亿美元下降至658亿美元。（1）5月出口同比转负主要受去年同期高基数影响，两年复合增速由前值6%回落至3.8%，5月出口金额环比回落的幅度超季节性，说明春节积压订单逐步消化后，出口回落压力明显，这也与PMI新出口订单指数自3月以来显著回落指向一致。分国别看，5月对主要经济体出口同比增速均为负，对美国出口的两年复合增速由正转负，外需压力明显。分商品看，机电产品同比增速由正转负成为出口增速最大影响，其中集成电路拖累最大，汽车出口维持较高增速。从两年复合增速看，轻工纺织增速回落幅度最为明显。（2）5月进口同比跌幅收窄但仍偏低，侧面印证内需不足。分国别看，5月对欧美进口同比降幅扩大，对东盟及日韩进口降幅有所收窄。分商品看，5月进口受能源相关产品提振，机电进口维持低迷。（3）大宗商品在5月贸易中的表现方面，粮食进出口整体两张价跌，成品油出口、原油进口均出现量价齐跌，钢铁出口量涨价跌，进口数量同比减少，环比增加. 5月通胀水平继续走低，低于预期，说明需求仍相对不足。（1）5月CPI同比上涨0.2%，剔除翘尾因素后，新涨价因素连续连个月在负值持续下探。CPI环比下降0.2%，环比增速连续四个月为负值。分项看，鲜菜鲜果蓄肉类受供应充足影响价格环比下跌，飞机酒店价格受假期后需求回落而回落下跌，电影、演出等娱乐价格环比上涨，服装价格受换季需求支撑上涨，汽车价格继续走低。（2）5月PPI环比、同比增速均为负，跌幅扩大。受国际大宗商品价格整体下行、国内外工业品市场需求总体偏弱及去年同期基数较高等影响，PPI环比下降0.9%，跌幅扩大0.4个百分点，同比下降4.6%，跌幅扩大1个百分点。其中，海外定价的原油和有色系价格回落，内需定价的黑色系、煤炭系在供应充足、内需偏弱下价格环比走弱，汽车制造业价格环比持续为负. 稳增长增量政策呼声再起 政策博弈包括货币政策进一步宽松、政策性开发性金融工具扩容、地产需求端刺激政策大幅加码等。我们认为6月出台增量刺激政策的概率不高，稳增长政策加码的明确信号或需要等到7月政治局会议，但市场抢跑大概率会出现。在政策信号明确之前，稳增长政策预期的发酵与落空将引起市场情绪的摇摆，“小作文”成为日内交易主线，股、债、商品市场波动加剧。6月12号一周最为关键，一是MLF续作前大概形成一定债市多头情绪，二是房地产相关数据公布的前后时点均有可能激化政策预期，对商品和股市产生大幅震动 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内经济修复的速度不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：6月5日-6月9日，权益疲弱，期债强劲，商品市场反弹 美国就业市场数据的反复使得6月加息预期摇摆，国内进出口及通胀数据出台，市场对增量政策刺激预期加浓 1.38% 0.85% 1.46% 0.59% 0.54% 0.73% 0.25% 0.12% 0.34% 0.23% -0.46% -1.43% 国内5月进出口、通胀数据出台：整体不及预期 六大国有银行集体官宣下调存款挂牌利率。其中，活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%；2年期、3年 期、5年期定期存款利率分别下调至2.05%、2.45%、 2.5%，3个月、6个月、1年期定期存款利率保持不变 一周涨跌幅 欧美5月非制造业PMI：美国5月ISM非制造业PMI为50.3，创2023年新低，5月Markit服务业PMI终值为54.9，初值55.1。欧元区5月服务业PMI终值55.1，初值55.9。德国5月服务业PMI终值57.2，初值57.8。法国5月服务业PMI终值52.5，初值52.8。英国5月服务业PMI终值55.2，初值55.1 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -1.94% -1.91% 美国就业市场：美国上周首次申请失业金人数为26.1万人，为2021年10月来新高，远超市场预期的23.5万 人，单周上涨2.8万人，涨幅为2021年7月以来最大 世界银行发布最新《全球经济展望》报告，将2023年全球经济增长预期由1月的1.7%上调至2.1%，但对2024年的经济增长预期从2.7%下调至2.4% 下周大事关注日历 6月12日星期一 6月13日星期二 6月14日星期三 6月15日星期四 6月16日星期五 6月17日星期六 6月18日星期日 中国5月M2、社融、新增人民币贷款数据 MLF续作及报价 5月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售等经济数据5月商品房销售面积、70大众城市新建商品住宅价格指数 美国5月CPI 美国5月PPI 6月美联储议息会议6月欧洲央行利率决议美国5月零售销售总额 欧盟5月CPI美国6月消费者信心指数 第二部分 5月贸易、通胀数据解读 进出口：5月出口大幅不及预期，进口略好于预期 5月出口同比增速由前值得8.5%下降到-7.5%，大幅低于市场预期，进口同比增速由前值得-7.9%回升至-4.5%，略好于市场预期。贸易顺差由前值902亿美元下降至658亿美元，此前连续两个月的出口强+进口弱格局被打破 5月出口金额同比增长-7.5%（4月为8.5%）；进口金额同比增速为-4.5%（4月为-7.9%）；贸易顺差回落至658亿美元 进出口差额(美元计价):当月值 PMI新出口订单指数自3月以来显著回落，与出口增速回落指向一致 出口总值(美元计价):当月同比 亿美元 1200 % 进口总值(美元计价):当月同比（右轴） 出口总值(美元计价):当月同比（右轴）%40 60 制造业PMI:新出口订单（右轴）% 60 80030 658050 400 0 -4.50 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 -7.50 -7.50 47.20 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 0-30 -4040 出口：5月出口超季节性回落，积压订单贡献逐步消化 5月出口同比转负主要受去年同期高基数影响，两年复合增速由前值6%回落至3.8%，5月出口金额环比回落的幅度高于季节性，说明春节积压订单逐步消化后，出口回落压力明显 5月出口金额环比回落幅度大于季节性，数值低于去年自2022年8月以来出口集装箱运价指数持续下跌，目前已回落至疫 情前水平。SCFI显示6月第二周运价有所小幅反弹 4000 3000 2000 1000 我国出口总额（亿美元） 20232022202120202019 6000 5000 4000 3000 2000 1000 CCFI:综合指数SCFI:综合指数 0 0 1月2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 12月 出口：对主要经济体出口增速回落，机电产品增速由正转负 分国别看，5月对主要经济体出口同比增速均为负，从两年复合增速看，对东盟出口增速由6%显著下滑至2.9%，对美国 出口增速由正转负，外需压力明显 分商品看，机电产品同比增速由正转负成为出口增速最大影响，其中集成电路拖累最大，汽车出口维持较高增速。从两年复合增速看，轻工纺织增速回落幅度最为明显 5月无论是当月同比或两年复合增速看，对主要经济体均增速回落，对美国出口的同比增速及两年复合增速均为负 机电同比增速回落成为对出口增速明显拖累，其中汽车及配件维持较高增速。从两年复合增速看纺织业回落幅度最明显 指标 5月当月同比 前值 两年复合增速 前值 美国 -18.2 -6.5 -2.7 1.1 欧盟 -7.0 3.9 5.7 5.9 东盟 -15.9 4.5 2.9 6 日本 -13.3 11.5 -5.2 0.5 韩国 -20.3 0.9 -0.7 4.3 总出口 -7.5 8.4 3.8 6.0 指标 5月当月同比 前值 两年复合增速 前值 机电产品 -2.1 10.4 3.5 5 集成电路 -25.8 -7.3 -6.6 -3.2 通用机械 7.5 20.5 8.3 11.3 手机 -25.0 -12.7 -7.5 -10.0 汽车及配件 54.6 82.9 38.3 36.9 轻工纺织 -12.7 8.6 3.0 7.5 服装 -12.5 14.0 4.4 7.8 钢材 -28.0 22.2 13.2 8.5 进口：5月进口同比跌幅收窄但仍偏低，侧面印证内需不足 分国别看，5月对欧美进口同比降幅扩大，对东盟及日韩进口降幅有所收窄 分商品看，农产品进口金额同比增速下降，原油进口同比由负转正，机电进口跌幅由-16.3%小幅收窄至-14.3%，其中汽车及集中跌幅同比增速为-27.6%、-18.8% 5月对欧美进口同比降幅扩大，对东盟及日韩进口降幅有所收窄 进口总额(美元计价):美国:当月同比 进口总额(美元计价):欧洲联盟:当月同比 进口总额(美元计价):东南亚国家联盟:当月同比进口总额(美元计价):英国:当月同比 %进口总额(美元计价):日本:当月同比 进口总额(美元计价):韩国:当月同比 50 5月能源进口跌幅收窄，机电进口维持低迷 中国:进口金额:农产品:当月值:同比中国:进口金额:机电产品:当月值:同比中国:进口金额:原油:当月值:同比 % 50 0 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 20