核心观点与关键数据
- 银行间资金利率趋势变化的核心原因：超储供需，本轮宽松收敛源自超储下降。
- 5月银行体系超储率测算：5月末为0.95%（去年同期1.12%），4月末为1.14%（去年同期0.93%），环比和同比均明显下降。
- 稳定超储率测算：5月末为0.69%（去年同期0.62%），4月末为1.02%（去年同期0.42%），5月明显下降，低于季节性水平。
- 资金利率与超储变化关系：25年5月超储环比回升，DR001资金利率中枢下行；26年5月超储环比下降，资金利率中枢上行，趋势高度相关。
- 资金收敛时间点：央行系列报表为季末数据，超储核算在5、15、25号节点，本轮资金收敛在5号后加快。
研究结论
- 市场利率与政策利率关系：市场利率已靠拢政策利率锚，央行进一步回收中长期流动性的可能性下降，6M买断式逆回购实现平量续作。
- 资金维持偏紧状态的原因：若OMO余额维持高位，DR001难大幅负偏离OMO，非银借回购存活期链条消解，非银存款下降，同业存单发行上升，银行负债稳定性下降，合意超储率要求上升。
- 降准可能性：若OMO余额高位、二季度内需经济数据一般、海外美联储新主席政策冲击资本市场，降准概率上升，预计7月底前落地概率不低。
利率策略
- 维持观点：做凹期限利差和做窄税盾利差。
- 半年末预期：银行“资金荒”和“资产荒”同步出现，EVE压力中期难缓解，浮盈兑现卖老债诉求存在，做凹期限利差仍为最优策略。
- 跨季机会：可能有短暂久期压力缓和，阶段性长债期限利差收缩交易机会，但窗口期不长。
- 政金债吸引力：银行更注重息差和核心营收，政金债吸引力或提升，做窄税盾利差或为中期趋势。
- 利率中枢变化：若海外需求波动、财政政策滞后，货币政策加力可能导致三季度利率中枢破前低，四季度财政发力推动地产企稳，利率中周期上行。
银行股投资建议
- 看好维度：宏观流动性收敛推动银行防御需求，利率“资产荒”推动银行红利属性优势，看好季度维度银行绝对收益和相对收益。
- 个股选择：关注超额拨备厚的高业绩或高股息银行、H股高股息大行和徽商银行。
风险提示
