8月货币数据点评：金融“挤水分”收尾，降准降息在路上

宏观数据点评 金融“挤水分”收尾，降准降息在路上 / ——8月货币数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年09月19日 【事项】 据央行8月金融统计数据，中国8月份社会融资规模增量为3.03万亿元，较去年同期低0.10万亿元；8月末广义货币(M2)余额同比增长6.3%，较7月份持平；人民币贷款余额同比增长8.5%，增速较7月份低0.2个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文电话：18019080337 相关研究 《海外大选观察系列：欧洲议会光谱右移，法国悬浮议会未来如何》 【评论】 政府债券和票据冲量对社融的支撑增强。特别国债和地方专项债发行提速，政府债券融资规模持续高增。8月当月新发超长期特别国债2140亿元；同时，新增专项债约6900亿元，远高于此前7个月。 居民消费和购房需求不足，企业扩张意愿偏弱，信贷同比少增。8月 份居民户、非金融企业部门的新增短贷和中长贷较去年同期大幅减少，票据融资同比大幅增加，反映实体部门真实信贷需求较弱。 存款利率下行拖累M1、M2增速。8月份居民和企业存款规模同比少增， 是M1、M2增速放缓的主要拖累。推测原因是利率持续下行背景下，居民和企业存款向理财、债券等高收益资产“搬家” 年内降准、降息概率加大。为全年GDP增长5%左右的目标，下一阶段 货币政策宽松加码将是大概率事件。货币的量上，9月5日央行官员再次强调降准还有一定的空间，降准或已箭在弦上。利率上，美联储9月首次降息幅度大于以往货币政策宽松周期，打开了国内降息空间， 预计四季度国内利率将跟随美联储同步调整，我们测算降息幅度在40个BP左右。 【风险提示】 房地产信用风险外溢 美联储降息不及预期 2024.09.05 《政策调整时机已致——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024.08.27 《经济结构转型提速，关注新型举国体制下绩优国企扩张机会— —三中全会精神系列专题》 2024.08.20 《消费重新成为稳增长主力军— —7月经济增长数据点评》 2024.08.19 《降息预期临近——美联储7月议息会议点评》 2024.08.01 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 社会融资增量:当月值(亿元) M2:同比(右轴,%) 人民币贷款余额:同比(右轴,%) 7000014 60000 13 50000 12 40000 11 30000 10 20000 9 10000 8 0 7 -10000 6 图表1：8月份金融数据 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024-8 1、政府债券和票据冲量对社融的支撑增强，实体融资 需求偏弱 特别国债和地方专项债发行提速，政府债券融资规模持续高增。8月份政府债券融资增量16177亿元，同比多增4418亿元。近期专项债发行提速和超长期特别国债逐步下放是政府债券融资规模增长的主要原因，8月当月新发超 长期特别国债2140亿元；同时，新增专项债约6900亿元，远高于此前7个月。年内超长期特别国债和专项债余额充足，政府债券融资对社融的支撑有望继续保持。 20000 社会融资增量分类 15000 2024年8月 2023年8月 10000 5000 0 -5000 图表2：社融回升主要由于政府债券大幅增长图表3：居民和企业信贷需求处于低位（亿元） 8000 2022年8月 2023年8月 2024年8月 6000400020000-2000-4000 短贷中长贷 居民户 短贷中长贷票据融资 非金融性公司及其他部门 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-11 居民消费和购房需求不足，信贷增速有所放缓。8月份新增居民户贷款1900 亿元，同比少增2022亿元；其中，新增短贷716亿元，同比少增1604亿元； 新增中长贷1200亿元，同比少增402亿元。居民短贷和中长贷分别对应消费、住房领域信贷需求，反映在居民资产负债表受损和收入预期转弱背景下，消费和购房意愿较弱。 2017 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 企业短贷收缩，中长贷同比少增，扩张意愿整体偏弱，票据冲量支撑企业融资数据。8月份非金融性公司及其他部门新增人民币贷款8400亿元，同比少增1088亿元；其中，新增短期贷款-1900亿元，同比少增1499亿元；新增中 长贷4900亿元，同比少增1544亿元；新增票据融资5451亿元，同比多增1979亿元。 2、M2底部企稳，金融“挤水分”或告一段落 M2-M1剪刀差扩大，货币活性边际下降。8月份M0、M1、M2同比增长12.2%、 -7.3%、6.3%，较7月份变化+0.2、-0.7、0个百分点。受前期金融挤水分政策影响，2023年Q2以来，M2同比增速经历五个季度的下行周期，2024年Q3出现企稳回升信号。 利率持续下行背景下，居民和企业存款向理财、债券等高收益资产“搬家”，拖累近期货币数据。2024年8月，居民户新增人民币存款7100亿元，同比少 增777亿元；非金融性企业新增人民币存款3500亿元，同比少增5390亿元。居民和企业存款减少是M1和M2增速放缓的重要原因，或与近期银行多次调降存款利率有关。 20 M0：同比 M1：同比 M2：同比 15 10 5 0 -5 -10 金融机构:新增人民币存款（亿元） 120002021年08月2022年08月2023年08月2024年08月 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 居民户非金融性公司财政存款 图表4：M2增速底部企稳图表5：居民、企业存款同比少增 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024.8资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024.8 3、年内降准、降息概率加大 8月金融数据进一步走弱，反映出国内有效需求不足、微观主体信心不稳的矛盾没有得到实质性扭转，实现全年GDP增长5%左右的目标难度增加。因此，下一阶段货币政策宽松加码、协同其他政策加力托底经济增长将是大概率事件。货币的量上，9月5日央行官员再次强调降准还有一定的空间，向市场传递了宽松的积极信号，降准或已箭在弦上。利率上，美联储9月降息50个BP，首 次降息幅度大于以往货币政策宽松周期，市场普遍预期年内降息幅度在100个BP以上。美联储货币政策放宽打开了国内降息空间，预计四季度国内利率将跟随美联储同步调整，我们测算降息幅度在40个BP左右。 2017 1.5 短期货币政策压力指标： 6个月国债到期收益率-DR007 OMO 2.6 2.5 1.0 2.4 2.3 0.5 2.2 2.1 0.0 2.0 1.9 -0.5 1.8 1.7 -1.0 1.6 图表6：领先指标显示年内降息预期40个BP左右 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024-8 【风险提示】 房地产信用风险外溢美联储降息不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任