美伊和谈有所进展，关注海峡实际通航情况

核心观点

• 供给：高硫方面，俄罗斯出口下降，美伊谈判取得进展，霍尔木兹海峡有望重开，但短期恢复战前流量困难，关注美伊正式签约后表现。低硫方面，科威特低硫出口受海峡封锁限制，国内低硫排产增加，巴西出口回升后稳定供应，低硫紧供应预期缓和。
• 需求：美伊冲突导致船只绕行红海及波斯湾，带来额外船燃需求，短期高低硫油均有需求增加。中东天然气设施受损价格上涨，高硫旺季到来，使用燃料油替代天然气发电比例增加。
• 库存：新加坡库存下降，国内港口库存上升。

关键数据

• 催化裂化装置：山东装置生产毛利-263元/吨，环比上升14元/吨，产能利用率50.3%，环比下降0.31个百分点。
• 焦化装置：山东装置生产毛利-35元/吨，环比下降44元/吨。
• 新加坡燃料油库存：1484万桶，环比下降451万桶（-23.3%）；国内港口库存114.1万吨，环比上升10.3万吨（+9.9%）；到港量8万吨，环比增加。

研究结论

• 高硫油：美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡有望重开，高硫紧供应预期回落，但恢复通行仍需时间，且存在核谈判失败风险。供应端难以出现巨大增量，需求端存在额外船燃需求和发电替代需求，高硫裂解短期或有回落，但仍会受到支撑。
• 低硫油：巴西出口增加，国内低硫排产增加使紧供应预期缓和，海外成品油强势叠加汽油出行旺季临近，加剧了对低硫原料的分流，但海峡开放预期短期会削弱分流逻辑，低硫裂解短期或有回落，高低价差或偏震荡运行，短期观望。
• 裂解价差：高硫裂解价差FU-7.3SC上涨81元/吨，新加坡高硫裂解价差380CST-7.2迪拜原油下跌2.7美元/吨，国内偏强。低硫裂解价差LU-7.3SC上涨48.3元/吨，新加坡船用油-7.3迪拜原油裂解价差下跌6.74美元/桶，国内强于海外。
• 高低价差：美伊谈判取得进展，高低价差震荡，但海峡开放预期下高硫估值回修，低硫分流逻辑削弱，有估值回落空间，LU-FU价差短期观望为主。