货币政策与流动性观点
央行强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，DR001已来到政策利率之上，大行资金融出规模大幅下降至1万亿元出头，DR001可能来到阶段性高点。6月12日央行将买断式逆回购从连续3个月缩量续作转为等量续作，释放稳定资金面信心。未来资金面受税期、7DOMO到期续作压力影响，大行资金融出规模处于历史低位，资金面较难转为下行但上行空间也有限。
地方债观点
一级市场
6月新增债发行速度较4、5月小幅加速，预计6月累计发行54227亿元，其中新增地方债发行2.06万亿元，置换债发行1.63万亿元，超长地方债发行2.55万亿元，占比为47%。年内累计净融资35810亿元，2025年同期为38061亿元。
二级市场
- 6月以来，一级市场10Y地方债基本采取“5日国债均值+5bp”发行，若情绪好转，二级市场10Y及以内期限品种利差有望进一步压缩至5bp区间，当前5Y、7Y已接近该水平。
- 20Y地方债从2.32%调整6bp至2.38%，品种利差走阔至16bp，中小型银行连续5个交易日净买入15-20Y地方债，后续价格上涨可能性大。
- 30Y地方债来到2.44%，保险对20-30Y地方债净买入规模大幅上升，可能意味着30Y地方债调整至2.44-2.45%区间具备关注价值；30Y地方债与国债品种利差为22bp，仍需看30-10Y国债利差压缩情绪。
- 上周年内第四次出现30Y国债老券与30Y地方债老券倒挂+保险对20-30Y国债老券连续净买入现象，当前倒挂已解除但保险仍在净买入超长国债老券，后续观察保险机构行为是否转向。
货币市场利率跟踪
6月8日-6月12日，资金利率大幅上行至政策利率以上，DR001、R001、DR007、R007分别上行至1.42%、1.45%、1.46%、1.46%。银行资金融出规模下降至1万亿元出头，票据利率持续上升。
公开市场操作跟踪
截至6月12日，央行公开市场操作余额上升至148510亿元。6月8日-6月12日央行公开市场净投放8558亿元，6月15日-6月18日公开市场到期15690亿元。
政府债跟踪
政府债发行
6月8日-6月12日，国债发行3503.20亿元，净融资2193.10亿元；地方债发行2833.04亿元，其中新增地方债1116.96亿元，再融资地方债1716.08亿元，净融资1730.44亿元。
政府债缴款
6月8日-6月12日政府债净缴款1310.86亿元，预计6月15日-6月18日政府债净缴款-614.98亿元。
同业存单跟踪
一级市场
6月8日-6月12日同业存单发行7777亿元，净融资-1663亿元。国有行发行规模最高，9M发行规模最高，整体发行成功率为93%。
二级市场
6月8日-6月12日同业存单二级收益率整体上行5-7bp。
超储率跟踪
2026年5月末超储率为0.78%，6月8日-6月12日央行公开市场净投放8558亿元，政府债净缴款1311亿元，合计增加超储规模7247亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济增长预期显著变化。
