流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶

主要观点

• 货币政策与流动性观点：央行隔夜逆回购操作打破了资金利率季节性规律，预计后续资金面波动将下降。7月资金利率阶段性见顶，预计逐步转松，DR001维持在1.35%左右，甚至向1.30%靠近。
• 地方债观点：7月上旬地方债发行偏慢，未来三周每周发行约2300亿元。30Y地方债在当前市场环境下有一定配置价值，15Y、20Y地方债隐含税率修复至4.5%左右，30Y地方债在6%以上。

关键数据

• 资金利率：DR001从1.35%上行至1.42%后回落至1.36%，R001从1.40%上行至1.50%后回落至1.39%，DR007从1.45%左右下行至1.39%，R007从1.50%上行至1.53%后回落至1.42%。
• 银行资金融出：银行日度净融出余额从4.10万亿元波动下降至3.55万亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.04万亿元波动上升至1.26万亿元。
• 政府债发行：6月30日-7月3日国债发行2190.00亿元，净融资1688.30亿元；地方债发行2373.29亿元，净融资1589.82亿元。
• 地方债发行情况：截至7月12日，地方债累计发行59969亿元，其中新增地方债发行2.52万亿元，置换债发行1.67万亿元，超长地方债发行2.88万亿元，占比48%。
• 同业存单：6月29日-7月3日同业存单发行2700亿元，净融资-21亿元；7月6日-7月10日到期规模为3701亿元。

研究结论

• 货币政策边际收敛时间点已过，资金利率阶段性见顶，后续资金面有望逐步转松。
• 30Y地方债在当前市场环境下有一定配置价值，15Y、20Y地方债隐含税率修复至4.5%左右，30Y地方债在6%以上。
• 市场对后续集中供给时资金面有一定担忧，但随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，预计资金面整体较为舒适。