货币政策与流动性观点
- 资金面环境已从超宽松转向适度宽松，DR001 回到 1.25% 以上水平，税期更是达到 1.32%。
- 在输入型通胀压力和内需弱复苏背景下，不具备收紧资金面的条件，预计 DR001 维持在 1.3% 左右。
- 央行通过 7DOMO 明显加量操作和增量续作 MLF 表明对流动性的关注。
- 本周资金面面临多重考验，地方债增量供给、税期走款、跨月和存单到期续发压力可能导致资金面承压，需关注央行是否会加大 7DOMO 投放力度。
地方债观点
- 预计截至 5 月 31 日，地方债累计发行 47219 亿元，其中新增地方债 1.83 万亿元，明显小于提前批的 3.12 万亿元，也慢于 2025 年同期的 1.98 万亿元。
- 土储和保障房专项债发行量明显偏多，置换债发行 1.43 万亿元，慢于 2025 年同期的 1.63 万亿元。
- 超长地方债发行 2.26 万亿元，占比 48%，5 月最后一周单周发行量 4184 亿元，为 2 月中旬以来最大单周量，其中超长地方债供给 1853 亿元。
- 近期资金面逐步走向均衡偏松，税期走款叠加跨月的同时出现地方债集中供给，关注超长端供给压力。
- 4 月新增地方债发行偏慢原因：第二批自审自发地区审核机制待完善、部分地区等待全年额度下达、前期项目储备消耗较多。
- 5 月 15 日再度出现 30Y 地方债老券与国债老券倒挂现象，目前倒挂解除，关注是否会再次倒挂。
- 近期 15Y 地方债情绪火热，机构行为上主要是基金和其他机构在持续净买入，但需关注 15Y 新券隐含税率不到 2%，品种利差来到过去几次利差低位。
- 4 月中旬以来，7Y 地方债一级发行始终沿着 +5bp 的投标下限，二级市场 7Y 地方债-国债利差也压缩至与一级市场相同水平，下周 7Y 依然有不少供给，但久期不长预计承接起来压力不大。
- 从个券估值情况来看，目前 10Y 以内凸点依然在关键期限附近形成，如 2Y、4Y、6Y、8Y，关键期限估值均被压得很低；从品种利差来看，目前除 30Y 外，其余期限品种利差均处于历史较低分位数水平，30Y 品种利差依然有 22bp。
