国债期货周报：MLF大幅超额续做，关注资金面变化

国债期货周报 MLF大幅超额续做，关注资金面变化 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/11/19 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •10月通胀数据下行•10月PMI边际下行•11月MLF大幅超额续做 10月经济数据显示内需回升有待进一步巩固，基本面对债市影响减弱，短期债市主线因素或转向资金面。资金面上，进入11月初再融资债发行压力有所缓解，税期过后资金面或相对转松，但仍受到国债增发等债券供给约束。央行投放方面，上周央行超额续作MLF6000亿元释放中长期流动性，有助于维持资金面平稳，也释放宽货币取向，在内需回升仍需巩固的背景下预期进一步宽松举措仍有可能出现。从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，且利差处在偏高区间，中期看债市仍存在上涨的空间。单边策略上，建议前期多单仍可持有，关注资金面变化。近期各品种IRR明显上行，建议同时可关注正套策略机会。 目前增发国债落地后，预期层面上短期财政端对债市利空出尽，债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化为慢变量，强预期交易告一段落。而10月经济景气度、通胀边际转弱，票据利率走势或指向10月信贷需求或有边际放缓，基本面弱现实对债市形成支撑政策端上，10月底中央金融工作会议指向货币政策仍未转向，尤其在四季度政府债供给压力加大阶段，降准释放流动性存在可能，短期债市主线或转向货币宽松预期。资金面上，进入11月再融资债发行压力有所缓解，资金面边际转松，但宽松幅度仍受到国债增发等债券供给约束，考虑到货币政策对冲的可能性，预计资金利率将回到政策利率中枢附近，短期需要关注央行是否出台实质性对冲举措。从估值上看目前10年期国债收益率相对1年期MLF仍相对偏高，且利差处在偏高区间，债市存在上涨的空间。单边策略上，建议短期仍可逢低试多。近期各品种2312合约IRR明显上行，建议同时可关注正套策略机会。 利空 •四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •城中村改造等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 T2312走势 TF2312走势 TS2312走势 国债期货主力合约走势 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 TL2312走势 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 100.9500 100.9000 100.8500 100.8000 100.7500 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 本周，30年期国债期货主力合约2312上涨了0.37%至99.7，10年期国债期货主力合约2312上涨0.04%至102.21，5年期国债期货2312上涨0.04%至102.105，2年期国债期货2312价格下跌0.04%至100.982。 成交量方面，上周30年期国债期货成交182,078手，10年期国债期货成交521,330手，5年期国债期货共成交手374,445手，2年期国债期货成交284,085手。 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 200000 190000 120000 110000 80000 75000 140000 130000 70000 60000 50000 45000 TL2309持仓量（日） 180000 70000 170000 100000 65000 160000 90000 60000 150000 80000 55000 国债期货持仓量 120000 40000 110000 50000 35000 100000 40000 30000 30000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有41,470手持仓，10年期国债期货共有210,268手持仓，5年期国债期货共有121,018手持仓，2年期国债期货共有持77,307手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312减仓4974手，T2312减仓37606手， TF2312减仓30902手，TS2312减仓11796手。进入11月移仓换月加速推进。 T价差 国债期货跨期价差 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-10-202023-10-302023-11-09 T当季-T下季 TF价差 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-10-202023-10-302023-11-09 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.15 5 0 2023-10-20 5) 2023-10-30 2023-11-09 0) 5) 0.10 0.0 0.0 (0.0 (0.1 (0.1 (0.20) TS当季-TS下季 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-10-202023-10-302023-11-09 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 -1.30 TS当季-TF当季 0.20 0 0 2023-10-20 2023-10-30 2023-11-09 0 0 0 0 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 TF当季-T当季 0.00 2023-10-20 0 2023-10-30 2023-11-09 0 0 0 0 0 0 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 0 0 0 0 0 0 2023-10-20 0 2023-10-27 2023-11-032023-11-102023-11-1 3.10 2.6 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 -0.4 TS当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-10-202023-10-272023-11-032023-11-102023-11-1 TF当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-10-202023-10-272023-11-032023-11-102023-11-1 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.45bp，报2.6509%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率行上行0.45bp，报2.7127%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.7400 2.8000 2.7200 2.7800 2.7000 2.7600 2.6800 2.7400 2.6600 2.7200 2.6400 2.7000 2.6200 2.6800 2.6000 2.6600 2 宏观基本面跟踪 10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩区间。10月制造业PMI回落0.7个点至49.5%，在连续4个月回升至扩张区间后，再度回落至线下，略低于预期。分项来看，制造业产需均有回落，生产仍在扩张区间，但扩张速度放缓，而新订单指数回落至收缩区间，新出口订单在荣枯线以下回落，指向需求修复仍不稳固。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.7 49.5 5.6 2.6 1.8 0.9 0.2 0.1 -0.5 -1.0-1.0 -0.2 -0.9 -0.1 -0.3 -0.1 -1.8 -1.1 -0.6 -1.5 -2.3 -1.8 -2.0 -3.2 -2.5 -5.8 -5.8 -6.8 主要原材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-102023-10环比 10月非制造业PMI为50.6%，较上月回落1.1个点；其中服务业PMI回落0.8个点至50.1%，或与假期影响减退有关，建筑业PMI回落2.7个点至53.5%。其中基建景气度较好，指向10月地产景气度仍较低。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.6 -1.1 601560 5858 561056 5454 52552 5050 48048 4646 44-544 4242 40-1040 15 50.6 -1.1 10 5 0 -5 -10 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 10月M2同比增长10.3%，预期10.5%，前值10.3%。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，前值2.31万亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，企 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 1,271 948 537 375 73 -166 -541 居民户 居民户 -795 企(事)业单位企(事)业单位企(事)业单位 居民户 短期 中长期企(事)业单位短期 中长期 票据 非银金融 （事）业单位贷款增加5163亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。社融总量好于预期，但是结构仍待改善，企业中长期贷款连续同比少增，票据融资大幅多增，不排除冲量现象。此外M1增速回落，企业存款活化程度或仍低。综合来看10月经济指标边际上有所转弱，内需回升仍需巩固，叠加政府债供给压力，关注央行宽货币的可能性。 14000 1500 12000 10000 8000 6000 4000 1000 500 0 2000 0 -500 12847 406 876 454 -899 -380 -467 -1269 未贴现银