国债期货周报：金融数据总量超预期叠加资金面偏紧，期债短期转谨慎

国债期货周报 金融数据总量超预期叠加资金面偏紧，期债短期转谨慎 作者：熊睿健 联系方式：02088818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025216 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 债市配置力量强货币政策定调宽松 综合基本面和政策面来看，当前宽货币节奏或有放缓，有待国内外宏观情况变化给出进一步指引，叠加金融数据总量超预期和资金面持续偏紧，债市阶段性或震荡偏弱，短期转谨慎，目前关注10年期国债与30年期国债利率能否在17与19附近企稳。中期来看，宽货币方向未扭转，叠加1月社融结构有待进一步修复，2月情况仍具不确定性，待调整企稳后仍可适当关注逢低配多策略。曲线上，上周曲线熊平，下周资金面受到政府债发行、MLF到期等多重挑战，预计资金面仍紧平衡，曲线或延续偏平。基差策略上，目前TS合约基差与净基差偏低，IRR偏高，或可关注正套与基差做阔策略。 从国内基本面情况来看，1月PMI回落，春节期间消费数据较好，不过节后还需观察生产复工情况，经济数据空窗期，宽货币预期暂不会扭转。短期债市主线影响因素转向资金面，展望下周，如果随着节后M0回流，银行融出能有所提升，叠加政府债发行量偏低，资金面能够转松的话，债市有望震荡偏强。操作上，短期仍偏向逢调整做多。 利空 1月金融数据总量超预期资金面偏紧 监管对长债利率快速下行关注提高期债估值偏高，10年国债利率已经充分计入一次降息预期 数据来源：Wind广发期货研究所2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货研究所3 1 国债期货行情 TS2503走势 TF2503走势 T2503走势 国债期货主力合约走势 1098000 1096000 1094000 1092000 1090000 1088000 1086000 1084000 1082000 1080000 1078000 TL2503走势 1070000 1068000 1066000 1064000 1062000 1060000 1058000 1056000 1054000 1032000 1030000 1028000 1026000 1024000 1022000 1020000 1230000 1220000 1210000 1200000 1190000 1180000 1170000 1160000 1150000 1140000 本周，30年期国债期货主力合约2503下跌056至1212，10年期国债期货主力合约2503下跌052至108835，5年期国债期货2503下跌051至106，2年期国债期货2503价格下跌028至102482。 成交量方面，上周30年期国债期货成交441831手，10年期国债期货成交427560手，5年期国债期货共成交手415041手，2年期国债期货成交224740手。 T2503持仓量（日） TF2503持仓量（日） TS2503持仓量（日） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 130000 120000 65000 60000 110000 100000 55000 50000 90000 80000 70000 60000 45000 40000 35000 30000 国债期货持仓量 TL2503持仓量（日） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20250114 20250116 20250118 20250120 20250122 20250124 20250126 20250128 20250130 20250201 20250203 20250205 20250207 20250209 20250211 20250213 20000 持仓量方面，本周30年期国债期货共有133323手持仓，10年期国债期货共有193016手持仓，5年期国债期货共有137205手持仓，2年期国债期货共有持84，969手。 从2503合约持仓量变化来看。本周，TL2503减仓21293手，T2503减仓46230手， TF2503减仓47028手，TS2503减仓15192手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0 5 0 20250109 5 20250119 20250129 20250208 0 5 0 015 01 00 00 00 01 01 02 T当季T下季 010 5 0 20250109 5 0 20250119 20250129 20250208 5 0 5 0 00 00 00 01 01 02 02 03 TF当季TF下季 TS价差 TL价差 20250109 5 20250119 20250129 20250208 0 5 0 5 0 5 000 00 01 01 02 02 03 03 TS当季TS下季 080 060 040 020 000 022002412202025010920250129 040 060 080 100 TL当季TL下季 国债期货跨品种价差 TS当季T当季 TS当季TF当季 TF当季T当季 3120250109202501192025012920250208 330 350 370 390 410 430 450 TS当季TF当季 200 20250109202501192025012920250208 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 TF当季T当季 600 20250109202501192025012920250208 610 620 630 640 650 660 670 680 690 700 TS当季T当季 TS当季TL当季 TF当季TL当季T当季TL当季 20250109 50 20250119 20250129 20250208 00 50 00 50 00 50 00 1600 16 17 17 18 18 19 19 20 TS当季TL当季 1100 50 00 50 00 50 00 50 20250109 20250119 20250129 20250208 00 50 00 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 700 20250109 00 20250119 20250129 20250208 00 00 00 00 00 00 00 8 9 10 11 12 13 14 TF当季TL当季15 T当季TL当季 9 数据来源：Wind广发期货研究所 中证10年期国债到期收益率（） 中证现券收益率 （中证）本周，截至2月14日，10年期国债到期收益率上行483bp，报16543。 （中证）本周，截至2月14日，10年期国开债到期收益率上行339bp，报16385。 17500 17000 16500 16000 15500 15000 20241227 20241229 20241231 20250102 20250104 20250106 20250108 20250110 20250112 20250114 20250116 20250118 20250120 20250122 20250124 20250126 20250128 20250130 20250201 20250203 20250205 20250207 20250209 20250211 20250213 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 20241227 20241229 20241231 20250102 中证10年期国开债到期收益率（） 20250104 20250106 20250108 20250110 20250112 20250114 20250116 20250118 20250120 20250122 20250124 20250126 20250128 20250130 20250201 20250203 20250205 20250207 20250209 20250211 20250213 2 宏观基本面跟踪 1月PMI方面，制造业PMI为491，前值为501。1月非制造业PMI为502，前值522。总体而言呈现淡季产需回落的特征，新出口订单指数也有所降低，抢出口现象有所放缓，价格指数有所回升，不过仍处收缩区间。建筑业新订单降幅较大，或与春节临近停工和1月地方债发行未放量有关。 制造业PMI及当月环比变化 制造业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 10 491 53 20 13 07 00 03 02 03 05 06 23 08 18 08 06 19 14 23 12 19 19 26 23 36 35 44 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 53406 52304 202 51 100 50 002 49 104 4820 6 4730 202301202305202309202401202405202409202501 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2025120251环比 非制造业商务指数为502，较上个月回落2，建筑业方面PMI指数回落39至493，分项中新订单环比回升23，回到荣枯线下方，建筑业景气度下滑可能和节前停工有关。 建筑业PMI及当月环比变化 建筑业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 493 39 60 65 03 07 06 23 17 13 22 39 53 67 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6568 636 4 61 4 592 2 570 550 5322 5144 49 66 47 4588 202301202305202309202401202405202409202501 建筑业商务活动指数当月环比右建筑业商务活动指数 2025120251环比 服务业方面，整体PMI指数环比回落17。新订单环比下滑15，仍处于荣枯线下方。 总体来看，制造业PMI呈现淡季产需回落的特征。 服务业PMI及当月环比变化 服务业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 503 17 68 03 09 02 00 03 08 17 15 12 33 37 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 60178 586 5612 544 5272 50 0 482 462 443 4 42 4086 202301202305202309202401202405202409202501 服务业商务活动指数当月环比右服务业商务活动指数 2025120251环比 2025年1月CPI同比05，PPI同比23。CPI分项来看，食品价格季节性偏弱，但是春节期间旅游文娱等服务消费相对活跃，体现了消费结构的变化。PPI环比02，分项来看，煤炭开采行业继续拖累PPI，非金属矿价格仍下行，水泥价格偏弱，可能和建筑开工尚未有明显起色有关。总体来看通胀水平中枢仍低，回复尚需时日，后续内需扩张政策为中i但，需要关注投资和消费端的相关刺激政策。 CPI分项同比变化 PPI分项同比变化 10CPI非食品当月同比CPI消费品当月同比 2520PPI生产资料当月同比 CPI服务当月同比 CPI食品当月同比 PPI生活资料当月同比 260 120 8 20 6 15 4 10 2 5 0 0 2 5 4 10