国债期货周报：10月PMI边际下行叠加资金面压力缓解，期债短期或震荡偏强

国债期货周报 10月PMI边际下行叠加资金面压力缓解，期债短期或震荡偏强 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/11/5 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •10月PMI边际下行•11月初资金面转松•8月15日降息•9月15日降准 10月PMI边际转弱，中央金融工作会议指向货币政策仍未转向，增发国债落地后短期财政端对债市利空出尽，而债券发行到形成实物工作量需要时间，基本面变化或为慢变量，短期债市主线或转向货币宽松预期。货币政策尚未转向收敛的情况下，四季度政府债发行压力下，央行可能采用降准等操作释放流动性，短期货币放松预期难以证伪，叠加进入11月月初再融资债发行压力有所缓解，资金面边际转松。鉴于10年期国债收益率估值偏高，跨月后资金面边际转松环境，叠加10月基本面数据边际放缓，债市或有波段上涨。单边策略上，建议短期可逢低试多。 短期来看，债市扰动仍存或维持震荡偏弱，一方面基本面数据存在边际好转，对债市情绪形成一定压制；另一方面，短期各地特殊再融资债券的发行导致政府债缴款上升，中下旬税期和跨月需求显现，资金面临短期冲击，对债市形成较强压力。中期来看，货币政策存在加码的可能性，为推进化债方案和继续支持实体经济，四季度存在继续宽松空间，且结合债券估值来看，目前10年期国债收益率在1年期MLF上方17-18bp左右，和去年底的调整幅度接近，中期来看在内需回升趋势尚未形成的情况下，如果资金面转松，10年期国债收益率存在波段下行的可能，重新向政策利率靠拢，国债期货四季度或仍有波段上涨空间。单边策略上，建议短期维持中性，中期角度关注逢低多配机会，10年期国债收益率上行至2.7%以上具备配置价值。 利空 •四季度增发1万亿国债•再融资债券集中发行 •一揽子化债等稳增长政策可能出台 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 TL2312走势 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 101.5000 101.4000 101.3000 101.2000 101.1000 101.3000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 TS2312走势 TF2312走势 T2312走势 100.0000 99.5000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 本周，30年期国债期货主力合约2312上涨了0.83%至98.95，10年期国债期货主力合约2312上涨0.36%至102.07，5年期国债期货2312上涨0.22%至102.035，2年期国债期货2312价格上涨0.04%至101.1。 成交量方面，上周30年期国债期货成交119,032手，10年期国债期货成交376,395手，5年期国债期货共成交手266,497手，2年期国债期货成交177,884手。 国债期货持仓量 200000 115000 8000075000 190000 110000 70000 180000 105000 65000 100000 60000 170000 55000 95000 50000 160000 90000 45000 150000 85000 4000035000 140000 80000 30000 TL2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） T2309持仓量（日） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有38,580手持仓，10年期国债期货共有188,921手持仓，5年期国债期货共有118,057手持仓，2年期国债期货共有持70,508手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312减仓1112手，T2312减仓8355手， TF2312减仓4769手，TS2312减仓7921手。 T价差 国债期货跨期价差 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 T当季-T下季 TF价差 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 (0.02) 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 TS当季-TS下季 TL当季-TL下季 国债期货跨品种价差 0.10 -0.120023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 -1.30 TS当季-TF当季 0.10 -0.120023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 -1.30 TS当季-TF当季 0.00 2023-09-28 20 2023-10-08 2023-10-18 2023-10-28 40 60 80 00 20 40 60 -0. -0. -0. -0. -1. -1. -1. -1. TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 60 10 60 10 60 10 2023-09-28 40 2023-10-08 2023-10-18 2023-10-28 3.10 2. 2. 1. 1. 0. 0. -0. TS当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 TF当季-TL当季 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-09-282023-10-082023-10-182023-10-28 T当季-TL当季 9 中证10年期国债到期收益率（%） 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行5.58bp，报2.6617%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了2.44bp，报2.7101%。 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2.6400 2.6200 2023-09-18 2023-09-20 2023-09-22 2023-09-24 2023-09-26 2023-09-28 2023-09-30 2023-10-02 2023-10-04 2023-10-06 2023-10-08 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-14 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2023-10-22 2023-10-24 2023-10-26 2023-10-28 2023-10-30 2023-11-01 2023-11-03 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.7000 2.6800 2.6600 2023-09-18 2023-09-20 2023-09-22 2023-09-24 中证10年期国开债到期收益率（%） 2023-09-26 2023-09-28 2023-09-30 2023-10-02 2023-10-04 2023-10-06 2023-10-08 2023-10-10 2023-10-12 2023-10-14 2023-10-16 2023-10-18 2023-10-20 2023-10-22 2023-10-24 2023-10-26 2023-10-28 2023-10-30 2023-11-01 2023-11-03 2 宏观基本面跟踪 10月制造业、非制造业PMI均回落，制造业PMI低于预期、再度降至收缩区间。10月制造业PMI回落0.7个点至49.5%，在连续4个月回升至扩张区间后，再度回落至线下，略低于预期。分项来看，制造业产需均有回落，生产仍在扩张区间，但扩张速度放缓，而新订单指数回落至收缩区间，新出口订单在荣枯线以下回落，指向需求修复仍不稳固。 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） -0.7 49.5 5.6 2.6 1.8 0.9 0.2 0.1 -0.5 -1.0-1.0 -0.2 -0.9 -0.1 -0.3 -0.1 -1.8 -1.1 -0.6 -1.5 -2.3 -1.8 -2.0 -3.2 -2.5 -5.8 -5.8 -6.8 主要原材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 4 2.0 512 1.00 50 0.0-2 49-4 -1.0 -6 48-2.0 -8 47-3.0 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2023-102023-10环比 10月非制造业PMI为50.6%，较上月回落1.1个点；其中服务业PMI回落0.8个点至50.1%，或与假期影响减退有关，建筑业PMI回落2.7个点至53.5%。其中基建景气度较好，指向10月地产景气度仍较低。 非制造业PMI及当月环比变化(%) 非制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 50.6 -1.1 601560 5858 561056 5454 52552 5050 48048 4646 44-544 4242 40-1040 15 50.6 -1.1 10 5 0 -5 -10 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 2021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-10 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 非制造业商务活动指数:当月环比(右)非制造业商务活动指数 10月13日，央行发布9月金融数据，9月新增社会融资规模4.12万亿元，同比多增5789亿元，分项来看主要由政府债券融资拉动。由于今年地方债新增限额要求在9月底前发行完毕，本月地方债发行进度较快，叠加去年地方债发行节奏与今年错位，导致政府债发行同比放量，往后看特殊再融资债券发行有可能对四季度政府债同比继 续形成支撑，需要继续关注四季度财政发力情况。信贷数据来看，9月人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1600亿元，但是结构较为亮眼，居民中长期贷款表现较好。 9月居民中长期贷款同比多增2014亿元，是贷款分项中最主要的