国债期货周报：资金面紧张利空延续，期债短期转谨慎

国债期货周报 资金面紧张利空延续，期债短期转谨慎 作者：熊睿健 联系方式：02088818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025223 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 债市配置力量强货币政策定调宽松 上周资金面紧张对债市的利空影响延续，叠加股债跷跷板效应，整体债市走弱，短端利率上行幅度整体大于长端，2年、5年、10年、30年国债利率分别上行9BP、11BP、6BP、8BP，10年与30年利率分别来到172和192附近。短期从资金面来看，政府债供给量仍偏高，不过下周MLF投放在即，叠加月末财政支出可能对资金面起到一定缓解作用，不过由于资金面稳定性对央行投放依赖度仍高，后续资金面走向主要还是取决于央行态度，考虑到人民币汇率仍存一定压力，短期对资金面和债市持谨慎态度，单边策略上建议观望为主。中期来看，宽货币方向未扭转，叠加1月社融结构有待进一步修复，2月情况仍具不确定性，待调整企稳后或仍可适当关注逢低配多策略。基差策略上，建议关注TF、TS合约基差做阔与正套策略。套保策略上，可关注基差低位空头套保建仓机会。 综合基本面和政策面来看，当前宽货币节奏或有放缓，有待国内外宏观情况变化给出进一步指引，叠加金融数据总量超预期和资金面持续偏紧，债市阶段性或震荡偏弱，短期转谨慎，目前关注10年期国债与30年期国债利率能否在17与19附近企稳。中期来看，宽货币方向未扭转，叠加1月社融结构有待进一步修复，2月情况仍具不确定性待调整企稳后仍可适当关注逢低配多策略。曲线上，上周曲线熊平，下周资金面受到政府债发行、MLF到期等多重挑战，预计资金面仍紧平衡，曲线或延续偏平。基差策略上，目前TS合约基差与净基差偏低IRR偏高，或可关注正套与基差做阔策略。 利空 1月金融数据总量超预期资金面偏紧 监管对长债利率快速下行关注提高期债估值偏高，10年国债利率已经充分计入一次降息预期 数据来源：Wind广发期货研究所2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货研究所3 1 国债期货行情 TF主力合约成交量价 T主力合约成交量价 TL主力合约成交量价 期货成交量活跃合约国债期货30年期 期货收盘价活跃合约国债期货30年期 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 202410082024120820250208 TS主力合约成交量价 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 110 期货成交量活跃合约国债期货10年期期货收盘价活跃合约国债期货10年期 109 108 107 106 105 104 202410082024120820250208 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1075 期货成交量活跃合约国债期货5年 期货收盘价活跃合约国债期货5年 107 1065 106 1055 105 1045 104 202410082024120820250208 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1034 1032 103 1028 1026 1024 1022 60000 期货成交量活跃合约国债期货2年期 期货收盘价活跃合约国债期货2年期 50000 40000 30000 20000 10000 本周，30年期国债期货主力合约2506下跌223至11801，10年期国债期货主力合约2506下跌067至10816，5年期国债期货2506下跌037至10581，2年期国债期货2506价格下跌011至102556。 102 20241008 20241208 0 20250208 国债期货各品种持仓量 国债期货各品种成交量 TL持仓量 T持仓量 TF持仓量 TS持仓量 TL成交量 T成交量 TF成交量 TS成交量 250000250000 200000200000 150000150000 100000100000 5000050000 0 202402212024062120241021202502 0 202402212024062120241021202502 国债期货各品种成交持仓比 25TL合约成交持仓比T合约成交持仓比TF合约成交持仓比TS合约成交持仓比2 15 1 05 0 202402212024062120241021202502 成交量方面，上周30年期国债期货成交733565手，10年期国债期货成交696487手，5年期国债期货共成交手507211手，2年期国债期货成交318048手。整体成交量明显上升。 持仓量方面，本周30年期国债期货共有126258手持仓，较上周下滑7065手。10年期国债期货共有190202手持仓，较上周下滑2814手。5年期国债期货共有137937手持仓，较上周增仓732手。2年期国债期货共有持96301 手，较上周增仓11332手。 TS期现利差 T期现利差 TF期现利差 TL期现利差 10 5 0 5 10 15 20 25 20241024202411242024122420250124 140 TF主力合约成交量价 国债期货各品种主连基差 国债期货各品种期现利差 TS主连基差 T主连基差 TF主连基差 TL主连基差 120 100 080 060 040 020 000 020 040 060 20241025202411252024122520250125 100 TS主连净基差 T主连净基差 TF主连净基差 TL主连净基差 080 060 040 020 000 020 040 060 20241025202411252024122520250125 国债期货各品种主连IRR 6 TS主连IRR TF主连IRR T主连IRRTL主连IRR 同业存单到期收益率AAA3个月 4 本周最新值，TL2506、T2506、TF2506、TS2506基差分别为01687、0044、 01368、04194；净基差分别为00764、01790、00219、00559；IRR 分别为24、165、228、239。 2 期现策略上可关注TL、TF、TS合约的正套策略。套保策略上，仍可关注基差低 0位时期的做空套保建仓机会。 2 20241024202411242024122420250124 本周最新值，TL2503TL2506、T2503T2506、TF2503TF2506、TS2503TS2506跨期价差分别为099、005、020、 032；分别较上周变化05、0、001、013。 国债期货各品种跨期价差 T主力合约跨期价差 TS主力合约跨期价差 TF主力合约跨期价差 TL主力合约跨期价差 120 100 080 060 040 020 000 020 040 060 2023022120230621202310212024022120240621202410212025 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（105Y 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（102Y 现券期限利差BP（105Y）期货隐含期限利差BP（105Y）（T15TF） 4551690 4051480 3551270 51 3050860 2550650 2050440 1550230 50 1049820 549610 04940 现券期限利差BP（102Y）期货隐含期限利差BP（102Y）（T35TS） 2535 253 2525 252 2515 251 2505 250 2495 249 2485 248 20230221202307212023122120240521202410212023022120230721202312212024052120241021 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（52Y 现券期限利差BP（52Y）期货隐含期限利差BP（52Y）（TF25TS） 60 50 40 30 20 10 152 1515 151 1505 150 1495 隐含期现利差方面，上周102Y利差达到4275BP，105Y利差达到1702BP，52Y利差达到2573BP。 现券利差方面，上周102Y利差达到2683BP，105Y利差达到1221BP，52Y利差达到1462BP。 0149 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（3010Y 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（305Y 现券期限利差BP（3010Y） （TL25T） 期货隐含期限利差BP（3010Y） 5015880 4570 40156 60 35154 3050 2515240 2030 15150 20 10148 510 01460 现券期限利差BP（305Y）期货隐含期限利差BP（305Y）（TL4TF） 312 310 308 306 304 302 300 298 20230221202307212023122120240521202410212023022120230721202312212024052120241021 期货隐含利差VS期货跨品种价差VS现券利差（302Y 120 100 80 60 40 20 0 918 现券期限利差BP（302Y） （TL10TS） 期货隐含期限利差BP（302Y） 916 914 912 910 908 906 904 902 900 898 896 隐含期现利差方面，上周3010Y利差达到3209BP，305Y利差达到4911BP，302Y利差达到7484BP。 现券利差方面，上周3010Y利差达到185BP，305Y利差达到3071BP，302Y利差达到4533BP。 2 宏观基本面跟踪 1月PMI方面，制造业PMI为491，前值为501。1月非制造业PMI为502，前值522。总体而言呈现淡季产需回落的特征，新出口订单指数也有所降低，抢出口现象有所放缓，价格指数有所回升，不过仍处收缩区间。建筑业新订单降幅较大，或与春节临近停工和1月地方债发行未放量有关。 制造业PMI及当月环比变化 制造业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 10 491 53 20 13 07 00 03 02 03 05 06 23 08 18 08 06 19 14 23 12 19 19 26 23 36 35 44 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 53406 52304 202 51 100 50 002 49 104 4820 6 4730 202301202305202309202401202405202409202501 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2025120251环比 非制造业商务指数为502，较上个月回落2，建筑业方面PMI指数回落39至493，分项中新订单环比回升23，回到荣枯线下方，建筑业景气度下滑可能和节前停工有关。 建筑业PMI及当月环比变化 建筑业PMI各分类指数当月值50）与当月环比（） 493 39 60 65 03 07 06 23 17 13 22 39 53 67 投入品 业务活动 商务活动 新订单 价格 销售价格 从业人员 预期 6568 636 4 61 4 592 2 570 550 5322 5144 49 66 47 4588 202301202305202309202401202405