研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 地缘冲突影响：美伊冲突或缓和，霍尔木兹海峡通行预期增强，但最终结果未定，需关注19日备忘录签署及海峡通行进度。能源溢价支撑减弱，植物油工业用途性价比降低。
- 棕榈油产地供需：马来西亚二季度增产叠加出口走弱，库存累积，供应压力增加。印尼B50政策及马来B15短期提振有限，产地报价7月不具备上行驱动。
- 美国生物燃料政策：2026/27年可再生燃料义务目标大幅增长，为美豆油提供中长期需求支撑，但利好已交易完毕，价格传导需时间，关注实际产量与政策进程。
- 油料端供应：大豆到港增加，油厂开机率高，供应宽松；菜籽播种进度修复，供应担忧证伪；棕榈油买船增加，供应依旧充足。
- 厄尔尼诺影响：下半年登录预期强，可能对东南亚及巴西带来干旱，导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，需关注气候变化对产量影响。
1.2 价格及价差预测
- 价格预测：P2609震荡区间【9000-9900】，Y2609区间【8200-8800】，OI2609区间【9300-11000】。
- 技术分析：短线区间底部震荡，中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待B50计划启动。
- 价差预测：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差震荡；菜油供应紧张担忧缓解，基差偏弱运行。
1.3 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：棕榈油库存环比减少，出口量增加；USDA大豆优良率符合预期。
- 利空信息：霍尔木兹海峡长期开放预期。
- 现货成交：油脂成交一般，下游按需补货，豆油成交最好，棕榈油刚需为主。
2.2 下周重要事件关注
- 国内高频周度库存数据；
- 马棕高频产量与出口数据；
- 产地天气信息；
- 中东地缘局势进展。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：地缘题材降温，能源溢价吐出，供需缺乏利好，盘面偏弱震荡。
- 资金动向：棕榈油空头盈利，散户加空，外资减仓；豆油和菜籽油多单减仓。
- 月差结构：菜油Back结构持续，豆油近端微弱C结构，棕榈油C型，近月压力大，远月利好集中。
- 近月基差：供应紧张情绪缓解，偏弱震荡，09主力或反应偏强，短期豆菜9-1正套、棕榈油9-1反套。
- 价差结构：地缘缓和，油脂跟跌，菜油供应担忧减弱，菜豆及菜棕价差上方空间不大。
- 外盘：
- 外盘走势：震荡走弱，美伊谅解备忘录签署预期增强，地缘升水吐出，美豆油高位回落，马棕油整理。
- 资金持仓：管理基金净持仓占比回升，价格创新高，主要受生物燃料和原油带动；商业持仓仍为净空头，高位套保。
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- Pogo价差反弹，BOHO价差走弱，全球豆油估值偏低，但BOHO价差有望走强，豆油价格有修复空间。
4.2 进出口利润跟踪
- 棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船，近期利润稍有好转，买船或增加。
第五章供需及库存推演
5.1 产地供需平衡表推演
- 马来西亚5月MPOB报告：库存环比增长，出口降幅更大，库存继续累积，报告偏空。
- 棕榈油近弱远强，近月压力大，远月因B50和厄尔尼诺预期未证伪，短期偏弱运行。
5.2 供应端及推演
- 棕榈油：需求淡季成交难起色，下游刚需为主，供需宽松压制盘面。
- 豆油：巴西大豆丰产，供应增加预期，留意短期到港节奏导致的阶段性供应紧张。
- 菜油：中加关系好转，加菜籽到港，油厂开机扰动，但下游需求有限，全球菜籽丰产，成本疲弱，供应或进一步增加。
5.3 需求端及推演
- 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，无明确提振，二季度消费淡季，终端需求疲弱。
