油脂产业周报：地缘冲突或缓解，油脂恢复震荡运行

——地缘冲突或缓解，油脂恢复震荡运行 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、棕榈油产地供应压力能否快速缓解。当前最新信息来看，2月马棕产量或明显下滑，但出口被印尼挤占，出口也环比下滑，库存压力虽然继续减轻但提振不足。印尼方面，近期传出下半年可能推行B50的消息，如可以成功推行，有望提振棕榈油需求，为棕油价格注入上行动力，等待印尼政府后续官宣。 2、美国生物柴油政策预计利好，最新消息EPA已于2026年2月25日将长期延迟的RVO最终提案提交给白宫行政管理和预算局进行最后审批。EPA官员明确表示，最终规则将在3月底前正式发布，为市场提供期盼已久的确定性。此外，据说特朗普政府计划将至少50%的已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼油企业，并表示这一比例可能还会提高。等待3月政策出台，支撑全球油脂市场。 3、中加和谈目前较乐观，加菜籽进口有望维持在14.9%进口税，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，近期陆续有菜籽买船信息传出，供应宽松预期进一步加强。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油去库中，供应压力逐减，棕榈油和菜油需求一般，去库速度不快。油脂整体供应端缺口不明显，随着时间进入二季度，国内油料供应趋宽松，而需求缺乏明确利好驱动，油脂供应压力或增加。 5、近期因中东地缘冲突，原油大涨带动油脂偏强，但随着美国总统特朗普宣布战争将要结束，冲突缓和预期带动原油下跌，油脂也暂时失去上行驱动，但地缘政治仍有反复可能，在冲突彻底缓解之前，市场仍将处于高度波动期。 综上，国内需求疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突并未彻底解决，原油下跌幅度有限，叠加美国生柴政策利好，盘面下方有支撑，等待最终美国能源政策兑现。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平依然高位。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，关注产地去库进度。但国内近期棕榈油买船较多，供应继续增加，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息对盘面有所提振，关注3月底最终结果是否能将利好兑现。 2、棕榈油B50计划能否在下半年推行。 3、每年一季度为大豆到港季节性低点，当前消息称年前海关将延长通关期限，油料后续到港进度决定我国豆、菜供应节奏是否有暂时性紧张，但油脂供应整体有趋宽态势。 4、广西澳籽开榨，稍微补充供应，但澳籽买船不多，短期实际增量有限，菜油呈近强远弱结构。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期预计在回吐原油带来的情绪涨幅后，将回归震荡，但价格下方支撑上移。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：OI5-9正套∗对冲套利策略：远月09菜豆、菜棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场； 3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会； 4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出；9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出；10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出，2026/3/10上调震荡区间。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚3月1-10日棕榈油出口量为581364吨，较上月同期出口的399995吨增加45.34%。 2、目前有消息称，印尼有希望在下半年推行B50政策，届时将提升棕榈油需求。 【利空信息】 1、MPOB公布2月马棕油供需报告：马来西亚2月棕榈油产量为1284699吨，环比减少18.55%，低于市场预期的130万吨；出口为1127605吨，环比减少22.48%，低于市场预期的118万吨；进口为76276吨，环比增长136.03%；库存量为2704286吨，环比减少3.94%，高于市场预期的263万吨。 2、据Mysteel，截至2026年3月6日，全国重点地区棕榈油商业库存81.21万吨，环比上周增加2.54万吨，增幅3.23%；同比去年增加39.96万吨，增幅96.87%。 3、美国总统特朗普在佛罗里达州迈阿密市举行的一场新闻发布会上表示，美国对伊朗的军事行动会“很快”结束。特朗普还称，早知油气会上涨，且油价涨幅低于他的预期（隔夜原油价格大幅回落）；对伊朗新领袖人选感到“失望”；如果伊朗破坏石油供应，会更狠地打击他们，将解除部分制裁来降低油价。 【现货成交信息】 上周菜油、豆油成交大幅增加，同比明显升高，棕榈油成交稍弱，环比下降，整体来看棕榈油成交最为平淡。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场先涨后跌，伴随着美伊冲突波动，地缘政治风险大幅拉高原油，植物油市场得到提振，但周一夜间特朗普发表宣言称战争已经结束，地缘冲突缓和导致原油昨日涨幅回吐，油脂市场随之回落。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油外资小幅减空，得力席位止盈减多，散户小幅加空，市场获利离场较多；菜油外资小幅减多，散户与得利席位加多，短期上涨动能强劲，但持仓减少暗示资金分歧，需谨慎追高，警惕回调风险；豆油外资小幅减多，避险为主，散户及得利席位小幅加多，整体情绪偏多。整体来看油脂板块短期看空情绪并不浓厚。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，现货端依旧维持偏紧供应，59价差走强，因近月支撑偏强但远月供应趋宽松。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差因现货好转小幅反弹，但国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，短期依然底部整理为主。菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着后续加菜籽放开买船，基差仍有走弱可能。 source：路透,wind,南华研究 source：wind,路透,南华研究 ∗价差结构 本周因原油走强叠加棕榈油在未来印尼有望实施B50背景下补涨，油脂间强弱关系有所转变，豆棕价差小幅缩窄，菜油未来供应增加预期较强，菜棕、豆棕价差走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡走强，美豆油继续上涨并突破新高，马棕也反弹回升到4000以上，叠加马来沙巴地区降雨较多，油脂市场情绪转乐观；原油因地缘冲突走强，带动油脂市场偏强震荡，但国际豆棕价差继续缩窄。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差继续下降，因柴油持续上涨而棕油跟涨有限，或继续提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 3月10日中午MPOB发布2月棕榈油供需月报，马来西亚2月棕榈油产量为128.5万吨，环比减少18.55%，低于市场预期的130万吨；出口为112.8万吨，环比减少22.48%，低于市场预期的118万吨；进口为7.6万6吨，环比增长136.03%；库存量为270.4万吨，环比减少3.94%，高于市场预期的263万吨。其中产量、出口均不及市场预估，库存小幅超预期，报告偏空。但3月上旬马棕出口数据明显好转，加上今日原油回调下油脂与化工板块普跌，对盘面影响有限。当前来看马来主产区降雨依旧不均匀，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。