研报总结
核心矛盾及策略建议
国内油脂市场受高供应压力和疲弱需求影响，缺乏明确驱动，核心驱动仍在外盘产地。主要矛盾包括：
- 地缘政治问题：美国宣布谅解备忘录作废，中东问题反复，霍尔木兹海峡封闭扰动，能源价格反弹，虽与地缘联动性下降，但地缘升水仍影响定价中枢。
- 棕榈油产地供需：马来西亚主产区缺乏利好，印尼B50政策实施但过渡期影响有限，供应紧张后移至四季度；马来B15推行或导致出口下滑，叠加厄尔尼诺减产预期，供应压力逐渐减轻。
- 生物燃料政策端需求：美国提高RVO义务量预计新增美豆油需求超200万吨，利好棕榈油；印尼B50推行或带来额外需求，但政策推行或推迟，驱动随之推迟。
- 油料端供应：夏季大豆和菜籽到港增加，油厂开机率高，供应宽松；棕榈油买船增加，供应充足。远月美豆产区暂无问题，但菜籽主产区面临干旱，关注产量影响。
- 厄尔尼诺预期：厄尔尼诺可能带来东南亚及巴西干旱，但美国和阿根廷或获充沛降水，可能导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化对作物产量的影响。
近端交易预期：国内三大油脂库存环比增加，未能去库，下游需求一般，价格驱动仍在外盘产地。全球油料丰产，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或导致减产，抬升成本。需求方面，餐饮消费一般，油脂维持刚需，终端难有大幅扩张预期。
远端交易预期：关注霍尔木兹海峡封闭情况、印尼B50政策细则、厄尔尼诺极端天气及作物减产风险。
价格及价差走势研判
- 价格走势：P2609震荡区间9000-9900，Y2609区间8200-8800，OI2609区间9300-11000。
- 技术分析：短线区间底部震荡，供需压力压制上方；中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期，等待天气炒作启动。
- 基差走势：豆油与棕榈油基本面差距不大，基差预计维持震荡；菜油供应紧张担忧缓解，基差偏弱运行。
- 利润走势：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般，买船利润预计走弱。
风险提示
印尼B50政策不及预期；产地天气持续乐观；地缘冲突恶化；国际贸易关系动荡。
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息：
- 利多：印尼B50政策将分流棕榈油用于本土消费，利好马来西亚；美国撕毁协议，地缘冲突再起。
- 利空：国内三大油脂库存小幅上升，棕榈油出口减少，单产增加，库存同比显著高于去年同期；油脂成交一般，下游按需补货。
下周关注事件：国内高频库存数据、马棕高频产量与出口数据、产地天气信息、印尼B50政策相关信息。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：驱动有限，供需缺乏利好，盘面维持弱震荡。
- 资金动向：棕榈油重点席位空头减仓转多，豆油和菜籽油重点盈利席位减空增多。
- 月差结构：菜油Back结构持续，豆油近端微弱C结构，远端B结构，棕榈油C型，近月压力较大，远月利好集中。
- 基差结构：主力基差底部震荡，下游淡季提货一般，短期底部整理为主；菜油基差走弱。
- 价差结构：地缘风波再起，关注霍尔木兹海峡封闭情况；豆油受美国天气干旱支撑，豆棕价差上涨，菜棕价差下降。
- 外盘：
- 外盘走势：震荡为主，地缘升水回落缺乏支撑，马棕油维持整理，美豆油因中国购买及天气隐患向上反弹，国际豆棕价差小幅回升。
- 资金持仓：管理基金净持仓占比下降，商业持仓仍为净空头，基金大举做多推动价格创新高，产业资本坚持套保。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润：POGO价差小幅回落，提升棕榈油制生物柴油性价比，或促进生柴计划实施。
- 进出口利润：产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润维持负值，限制买船，近期利润重新走弱，基差为负值时买船积极性不强。
供需及库存推演
- 产地供需平衡表推演：马来西亚6月库存增加，产量增幅略低于预期，出口弱于预期，进口激增，库存连续第三个月增加，利空市场。
- 供应端：棕榈油需求淡季成交难起色，国内供需宽松；豆油巴西大豆丰产到港，供应增加；菜油加菜籽到港，油厂开机扰动，但需求有限，供应或进一步增加。
- 需求端：短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，无明确提振，二季度消费淡季，居民饮食结构多样化健康化，整体终端需求疲弱。
