核心研判
- 美国加息难度大：美联储看似鹰派，实则难以真正加息。居民收入K型分化加剧，低收入群体收入增速放缓、消费者信心处低位；劳动力市场短期热（世界杯拉动就业），长期不热（长期失业占比上行、雇佣率低位）；通胀正在过峰，核心商品价格稳定，中长期通胀预期未脱锚。货币政策大概率维持不变。
- 中国经济分化格局：外需强、内需弱。企业利润修复趋势延续但结构偏向外需；金融数据反映居民存款搬家仍在继续，资本市场风险偏好未系统性回落。
关键数据与研究结论
美国
- 居民收入：前1/4高收入人群薪金增速较高，尾部25%低收入人群增速更低，K型分化加剧。
- 劳动力市场：短期热度来自世界杯（创造18万就业岗位），长期指标显示市场未过热（长期失业占比上行、雇佣率低位、职位空缺与失业比约1）。
- 通胀：二季度大概率是通胀高点，核心商品价格稳定，中长期通胀预期平稳。
中国5月经济
- 短期压力：补贴退坡（汽车销量同比降20%+）、高油价抑制出行消费（航空出行量同比降至-10%）。
- 中期关注：项目存量增速为负（固投承压）、居民收入增速回落（上市公司人均薪酬增速从4%降至2.7%）、新房库存仍偏高。
- 亮点：出口增速19.4%超预期，主要受机电产品（AI相关）拉动。
金融数据
- 企业中长期贷款：连续两个月负增长（2013年来首次），反映旧经济信用偏弱。
- 企业-居民存款剪刀差：连续21个月修复，预示企业利润修复趋势可持续。
- 居民存款搬家：非银存款维持高位，居民新增存款占M2比例回落，金融市场风险偏好未系统性下行。
中美通胀
- 中国PPI：同比3.9%，中游装备制造（计算机电子、电气机械）成本传导能力强，下游消费品偏弱。
- 美国CPI：同比突破4%，但核心CPI小幅低于预期，涨价未扩散。预计5月为本轮CPI高点，下半年逐步回落。
出口
- 价升量缩扩散：出口价格增速创近三年新高，涨价商品金额占比达73.8%。
- 结构变化：电子链、电力设备量价齐升，消费品量缩价涨。
- 抢出口因素影响有限：领先指标仍指向出口增速有支撑。
厄尔尼诺现象
- 当前情况：今年夏秋季大概率形成，强度尚不确定。
- 影响：高温和多雨，推高蔬菜水果价格、干扰工业运输与施工、推升用电需求。
- 跟踪方法：关注Nino3.4指数（周度高频）、货车通行量、水泥发运、青菜价格等高频数据。
