核心观点
5月份美国新增非农就业强劲增长，大超预期，市场加息预期升温，百分百定价今年12月份将加息1次。但鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变。
短期就业下行风险减弱，但没有出现过热迹象
- 5月份新增非农大增主要依靠休闲酒店业和地方政府就业增长，前者或主要与世界杯招聘需求相关，而非趋势性增长。
- 更广泛的指标表明，目前就业市场并未出现过热迹象：
- 长期失业（27周及以上）的占比仍在继续上行。
- 就业市场并不活跃，“低裁员、低雇佣”状态延续。
- 职位空缺与失业之比为1.07，大致处于平衡状态。
- 中期来看，由于净移民大幅缩减以及老龄化带来的劳动参与率下行，美国潜在的劳动力供给增长或趋于停滞，经济增长将几乎只能依赖于生产率的提升。
经济K型分化并未收敛，中低收入群体抵御冲击能力下降
- 目前美国经济韧性主要依赖于AI和国防支出相关的新需求，但传统的利率敏感性的旧需求偏弱。
- 经济K型分化也带来居民部门的“冰火两重天”，中高收入群体的消费韧性较强，而中低收入群体缺乏财富效应，收入增速也在恶化。
- 在此背景下，中低收入群体抵御外部冲击的能力下降。
通胀正在过峰，预期尚未脱锚
- 中长期通胀预期有小幅上行，但尚未出现脱锚迹象，也并未脱离油价而独自上行。
- 预计通胀将在二季度达到峰值，下半年或有所下行：
- 中东局势不再出现极端升级，油价的通胀冲击在二季度就是高点。
- 核心商品价格稳定，关税的价格影响或已基本体现。
- 油价冲击引发通胀持续上行的概率较低。
5月非农就业数据述评
- 新增非农就业再超预期，新增非农就业17.2万，预期8.8万。
- 就业增长主要来自休闲酒店业（+7万）、政府部门（+5.2万）、教育保健服务（+4万）。
- 失业率基本平稳，从4.34%小幅降至4.3%。
- 私人部门时薪环比符合预期，同比增速继续下行。
- 加息预期升温，美股大跌，美债利率上行。
研究结论
- 美联储今年将维持利率不变的可能性较大。
- 美国经济K型分化将持续，中低收入群体面临较大压力。
- 通胀短期内仍将处于高位，但长期风险可控。
