Coherent 公司是一家提供垂直整合光子平台解决方案的供应商，其核心战略是成为 AI 光学基础设施平台，涵盖 InP 器件、光收发器、DCI（数据中心互连）、CPO/NPO（光模块/近封装光学）、OCS（光电路交换）、Multi-Rail 和热解决方案等。公司优势在于其能够将 AI 光学需求转化为收入和利润，通过内部 InP、模块规模和系统级光子技术，控制光子栈的多个稀缺层，包括 InP EML/CW 激光器、光电探测器、无源器件、收发器、DCI 模块、CPO/NPO 光引擎内容和 OCS 系统。
核心观点：
- 全栈 AI 光子平台： Coherent 正从多元化光子公司转型为全栈 AI 光学基础设施平台，其投资逻辑不仅在于 800G/1.6T 模块增长，更在于随着网络从 scale-out、scale-up 向 scale-across 架构扩展，通过组件、模块和系统层面 monetize AI 光学需求。
- 多重收入引擎：
- 高速光收发器： 800G/1.6T 收发器仍是近期核心收入引擎，由强劲的 AI 数据中心需求和内部 InP 供应支持。6 英寸 InP 扩张增强了 EML、CW 激光器和光电二极管的能力，提升产能、成本结构和利润率弹性。
- DCI 和 scale-across： DCI 和 Multi-Rail 将光模块需求从数据中心内部网络扩展到分布式数据中心之间的高容量连接。Coherent 的 DCI 产品组合覆盖可调谐激光器、硅光子、InP 光子集成电路、高速光电探测器等，并预计 DCI 市场规模到 2030 年达 60 亿美元。Multi-Rail 作为系统级产品，预计 2030 年收入达 20 亿美元以上。
- CPO/NPO、OCS 和热解决方案： CPO/NPO 为交换机或 xPU 架构增加新的光学内容层，Coherent 可提供 CW 激光器、外部激光源模块、隔离器、TEC 等。OCS 通过数字液晶技术提供可扩展的系统架构，解决拓扑重构和 xPU 利用率问题。热解决方案则解决 AI 数据中心功率密度和散热限制。
- 利润率提升： 随着数据中心与通信收入占比提升和内部组件供应增加，利润率将逐步改善。预计非 GAAP 毛利率从 2025 年的 38% 提升至 2028 年的 44%。
关键数据：
- 目标价：45.50 美元，基于 2028 财年非 GAAP 31 倍市盈率。
- 收入预测：2026-2028 年收入年复合增长率 36%，主要受数据中心与通信业务驱动。
- 预计 2026-2028 年非 GAAP 毛利率分别为 39%、42%、44%。
- 预计数据中心与通信业务收入将从 2025 年的 38 亿美元增长至 2028 年的 127 亿美元，占比从 65% 提升至 86%。
- 预计非 GAAP 营业利润将从 2025 年的 10 亿美元增长至 2028 年的 38 亿美元。
- 预计非 GAAP 净收入将从 2025 年的 6.93 亿美元增长至 2028 年的 30 亿美元。
研究结论：
Coherent 公司凭借其垂直整合的制造平台和 AI 光学基础设施的广泛布局，具备将 AI 带宽增长转化为收入和利润的强大能力。公司当前战略聚焦于数据中心与通信市场，通过内部 InP 供应、DCI/scale-across 扩张以及 CPO/NPO、OCS 和热解决方案，实现持续收入增长和利润率提升。鉴于其增长前景、供应链控制力和多元化收入来源，给予“买入”评级，目标价 45.50 美元。
