可转债周报20240909：赎回扰动或已结束，修复有何特征？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月09日 【债券周报】 赎回扰动或已结束，修复有何特征？ ——可转债周报20240909 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】机构行为视角观察，调整后债市回到什么位置？——债券周报20240908》 2024-09-08 《【华创固收】存单周报（0902-0908）：银行“缺长钱”，存单供给偏积极》 2024-09-08 《【华创固收】本轮城投债调整及修复节奏有何特征？——信用周报20240908》 2024-09-08 《【华创固收】“金九”旺季，涨价先行——每周高频跟踪20240907》 2024-09-07 《【华创固收】政策双周报（0823-0904）：央行买卖国债落地，关注存量房贷转按揭出台可能》 2024-09-04 转债踩踏修复有何特征？ 机构信心修复，增量资金入场。在8月底至9月初的修复中，机构信心有所恢复，一方面是赎回踩踏告一段落，平均纯债溢价率下行至负值区间后进一步回调空间相对受限，另一方面则是ETF份额快速增长，增量资金进入拉动市场 情绪面反弹，9月首周两只可转债ETF份额较8月底合计增加10,970万份，增速斜率位于历史较高水平。 踩踏修复进度过半，机构重仓券尚有空间。以8月12日作为本轮超跌起点， 截至9月6日转债市场基本修复过半，基金持有面值占比30-40%组别修复进 度相对较快，基本已恢复至踩踏前水平，本轮超跌较显著的高持仓占比（50%+）组别修复进度则不足8成。机构对于底仓个券仍存在观望态度，后续市场信心若能实现逐步修复，或有机会进一步补涨至本轮踩踏前水平。 破底、短久期转债基本完成修复，纯债替代策略净值反弹。破底转债在本轮的回调基本已修复到位，偏债型表现延续8月底占优，后续估值企稳回升，可更多关注偏股型及平衡型转债修复进程。在信用风险扰动缓解过程中，市场杀久 期特征相对弱化，短久期在前期抗跌性支撑下本轮基本完成修复，长久期超跌在8月底之后走出更高的修复斜率，但由于前期埋伏相对较深，修复进度仍然滞后，随着信用风险缓释，对折现率敏感性更高的长久期转债有机会修复至前高水平，5-6年久期个券或具有更高的补涨空间。纯债替代策略9月首周呈现快速修复，区间策略净值涨幅达3.34%，较转债指数高1.48pct，前期扰动弱化后修复逐渐起步，当前净值小“v”反转后距离6月初仍有一定距离，后续可进一步关注策略中高评级、长久期转债修复进程。 风偏较更加保守，指数或延续偏弱表现 往年在8月完成业绩中报披露后，由于不及强预期/弱预期落地，市场通常会根据中报对后续盈利预期有所下调，2024年风险偏好较此前更加保守，在盈利预测下调压力较往年更高的背景下，转债指数或延续偏弱表现。 上周苏租转债公告赎回，3只转债公告下修 截至9月6日，上周苏租转债公告赎回，赎回安排暂未公告；卡倍转02公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。 截至9月6日，鹰19转债（9月26日）、山鹰转债（9月26日）、盟升转债 （9月27日）、新化转债（9月18日）发布董事会提议向下修正议案的公告塞力转债（未到底）、金埔转债（基本到底）、利元转债（未到底）公告下修结果；19支转债公告不下修，包括晶澳、明新、富仕、节能、北陆、远信、力诺、飞鹿、永和、回盛、金宏、信服、中装转2美锦、斯莱、江山、闻泰、晓鸣、百川转2；31支转债公告预计触发下修，包括楚天、雪榕、城地、帝欧、起帆、海顺、大参、开润、崇达转2华海、中能、智能、游族、赛龙、百洋、 京源、蒙泰、博汇、国城、集智、飞凯、春秋、志特、锋工、好客、水羊、新乳、豪鹏、金沃、星球、科数转债。 上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周航宇、恒辉、远信、万凯、豫光、汇成转债新券上市，规模合计60.12亿元。上周无新增董事会预案、1家股东大会通过、无发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+0、+1、+0、-4。 截至9月6日，共有9家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模80.99亿元 左右。通过发审委的共有3家上市公司，合计规模48.60亿元。上周无新增董事会预案。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、赎回扰动或已结束，修复有何特征？5 二、市场复盘：转债周度微跌，估值压缩8 （一）周度市场行情：转债市场相对抗跌，多数行业下跌8 （二）估值表现：各评级及规模分类转债转股溢价率均有抬升9 三、条款及供给：苏租转债公告赎回，证监会核准转债尚可12 （一）条款：上周苏租转债公告赎回，正裕转债公告下修12 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可12 1、无转债新券发行，6只新券上市12 2、证监会核准转债尚可，待发规模余近130亿13 四、风险提示14 图表目录 图表1市场平均纯债溢价率自负值回弹（%）5 图表2两只可转债ETF份额及变动（万份）5 图表3基金持有比例分组区间涨跌幅中位数6 图表4基金持有比例分组区间修复进度中位数6 图表5持有基金家数分组区间涨跌幅中位数6 图表6持有基金家数分组区间修复进度中位数6 图表7偏债型转债9月初修复斜率居前7 图表8偏债型转债修复比例较高7 图表9长久期转债8月底以来修复斜率居前7 图表10长久期转债修复进度滞后7 图表11纯债替代策略净值反弹斜率高于指数8 图表12纯债替代策略容量余额约3000亿元8 图表13多数行业修复进度超六成8 图表14银行转债正股压力延续，跌幅收窄8 图表15转债指数周度走势9 图表16主要指数周度涨跌幅9 图表17申万一级行业指数周度涨跌9 图表18Wind热门概念指数周度涨跌9 图表19转债加权平均收盘价10 图表20百元平价拟合溢价率10 图表21转债收盘价格分布10 图表22不同价格分位数走势10 图表23各类型转债余额加权平均收盘价11 图表24各类型转债余额加权平均转股溢价率11 图表25按规模划分转债的转股溢价率走势11 图表26按评级划分转债的转股溢价率走势11 图表27按平价划分转债的转股溢价率11 图表28各平价区间占比分布11 图表29赎回转债信息12 图表30赎回条款触发进度（截至9月6日）12 图表31新券上市情况13 图表32新增董事会预案公告数量（个）13 图表33发审委通过存续规模（亿元）13 图表34证监会核准存续规模（亿元）13 图表35新发布环节数量（个）13 图表369家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、赎回扰动或已结束，修复有何特征？ 机构信心修复，增量资金入场。在8月底至9月初的修复中，机构信心有所恢复，一方面是赎回踩踏告一段落，平均纯债溢价率下行至负值区间后进一步回调空间相对受限，另一方面则是ETF份额快速增长，增量资金进入拉动市场情绪面反弹，9月首周博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF份额较8月底合计增加10,970万份，增速斜率位于历史较高水平。 图表1市场平均纯债溢价率自负值回弹（%）图表2两只可转债ETF份额及变动（万份） 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 250000 25000 200000 20000 15000 150000 10000 100000 5000 50000 0 0 -5000 纯债溢价率加权平均 过去5日累计净申赎（万份）-左两只可转债ETF合计份额（万份） 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 注：包括博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF 踩踏修复进度过半。8月调整主要集中在机构重仓个券以及偏债、长久期品种。以8 月12日作为本轮超跌起点，截至9月6日市场基本修复过半，转债指数相较于8月22 日的阶段底部，跌幅已修复58.35%（按即8月23日至9月6日的涨幅相较于8月12日 至8月22日的跌幅的比例计算）。 机构重仓券尚有空间。按基金持有面值占存续面值对个券分组，8月23日至9月6日，30-40%组别修复进度相对较快，基本已恢复至踩踏前水平，而对应的本轮超跌较显著的高持仓占比（50%+）组别修复进度则不足8成，较全市场中位数水平低5.68pct。在基金持有比例超过40%后，机构重仓表现为负面因素，对于底仓个券仍存在一定观望态度，后续市场信心若能实现逐步修复，或有机会进一步补涨至本轮踩踏前水平。 图表3基金持有比例分组区间涨跌幅中位数图表4基金持有比例分组区间修复进度中位数 - -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 95.54% 87.78% 74.90% 74.65% 65.22% 57.27% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0-10%10-20%20-30%30-40%40-50%50%+ 0.00% 0-10% 10-20%20-30%30-40%40-50% 50%+ 资料来源：Wind，华创证券；注：不含银行、公用事业转债及8 月12日后上市转债 资料来源：Wind，华创证券；注：不含银行、公用事业转债及8 月12日后上市转债 按基金持有家数分组，200-250及250家以上组别修复进度滞后，较全市场中位数分别低25.36pct和4.67pct，拆分个券表现来看，主要系大秦、恒邦、温氏等个券拖累，在基金持有家数超过200家后，基金偏好成为相对拖累指标。 图表5持有基金家数分组区间涨跌幅中位数图表6持有基金家数分组区间修复进度中位数 1.00 - -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 87.78% 83.70% 83.59% 74.33% 75.67% 54.98% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0-5050-100100-150150-200200-250250+ 0.00% 0-50 50-100 100-150150-200200-250 250+ 资料来源：Wind，华创证券；注：不含银行、公用事业转债及8 月12日后上市转债 资料来源：Wind，华创证券；注：不含银行、公用事业转债及8 月12日后上市转债 偏债型延续占优，破底转债基本完成修复。在市场纯债溢价率均值进入负值区间后，抱团的负面情绪基本触底，按照8月9日纯债溢价率分组，破底转债在本轮的回调基本 已修复到位，其中纯债溢价率-20%至-10%的个券补涨已超过前高，偏债型表现延续8月 底占优。往后看，偏股型和平衡型转债在本轮信用扰动后，尚位于8月12日水平以下，纯债价值回升不足以完全形成反弹动力，仍需正股配合发力以及估值的修复，当前百元溢价率尚处于2023年以来4.10%分位数的相对低位，若后续估值企稳回升，可更多关注偏股型转债修复进程。 图表7偏债型转债9月初修复斜率居前图表8偏债型转债修复比例较高 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 116.39% 94.17% 82.39% 72.68% 65.08% 60.29% -20以下-20至-10-10至0 0-10 10-20 20-30 -30以上 3.06% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 2