宏观周报：出口保持韧性，通胀如期回升

5月出口保持韧性，主要受AI硬件需求激增推动，计算机及零部件出口同比增速达66%，集成电路出口同比激增111%。进口端同样强劲，韩国对华半导体出口同比增长逾200%。下半年出口或将保持韧性，一方面油价高位下中国产业链优势获更多出口份额，另一方面AI链出口随科技巨头资本开支指引上调（2026年达7100亿美元，同比增速超80%）而持续强势。

5月信贷数据结构偏弱，票据冲量现象明显，3M国股银票转贴现利率降至0.3%，1M票据利率趋近0%。信贷需求偏弱主因出口企业非传统信贷需求主力，内需偏弱导致信贷需求不足。M2增速维持偏高（8.6%）而社融增速回落（7.7% vs 7.8%），主要因出口结汇意愿增强推动M2扩张，内需偏弱导致信贷需求不足。央行货币政策焦点转向“结构优化”和“精准滴灌”，降准降息等总量政策概率不大。

5月通胀数据如期回升，PPI同比上涨3.9%（前值2.8%），环比上涨0.5%。主要受算力需求带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨（如锡冶炼上涨4.8%，铜冶炼上涨3.1%，集成电路封装测试上涨2.9%），以及国际原油价格波动传导影响。下半年PPI翘尾效应转为正向拉动（7-9月均为0.4%），若油价持续高位，三季度PPI同比或保持在4%以上。CPI同比上涨1.2%（前值1.2%），环比由涨转降0.1%，主要受能源和服务价格变动影响（汽油价格下降0.3%，服务价格下降0.1%）。

实体经济高频数据显示螺纹表需回落，热卷表需回升，水泥磨机开工负荷由升转降（受高考影响），沥青出货量平稳，挖掘机销售同比增长36.2%（国内38.6%，出口34.2%）。商品房成交面积同比上涨4.82%，一线城市及主要二线城市地铁客运量回落，拥堵延时指数下降，国内航班执行数处于低位，欧洲航线集装箱运价指数回升，生猪屠宰环比回升，半钢胎开工率回落。