中国宏观：5月出口整体强劲，在全球景气度回升背景下预计将维持韧性

交银国际研究 宏观策略 2024年6月7日 中国宏观 5月出口整体强劲，在全球景气度回升背景下预计将维持韧性 2024年5月中国出口数据超预期。以美元计价，5月出口同比增7.6%，高于预期5.7%，前值1.5%；5月进口同比增1.8%，低于预期4.4%，前值8.4%。5月贸易顺差826.6亿美元，高于预期720.5亿美元，前值723.5亿美元。 出口整体强劲。5月出口同比增速7.6%，高于市场预期5.7%。5月出口同比显著高于上月的1.5%，同比高增速一定程度上受到去年低基数的影响 ，出口环比增速由上月4.6%略降至3.4%，但考虑到5月长假且今年5月节假日较去年同期多出2天，因此环比增速的微降不宜过度解读，出口整体依然强劲。 机电产品和高新技术产品是出口维持韧性的主要驱动力，对出口增长贡献分別达到4.5%和2.0%。具体来看：1)集成电路、汽车及船舶出口同比贡献分别达0.8%、0.6%和0.6%，是本月出口的主要贡献项。边际变化上，集成电路的边际出口贡献提高了0.3%，出口量价双升也反映了全球半导体产业景气度的提升，当前全球半导体周期已经触底回升，多家主流机构也在陆续上调2024年全球半导体的销售预测。2)汽车、船舶出口同比仍保持着较高增速，分别达16.5%和62.2%，但边际贡献有所转弱，分别下 降0.5%及0.7%。其中，汽车出口量增价减，出口价格跌幅由上月的-1.8% 扩大至-10.1%，而出口量变化不大，维持在30%左右的同比增速。当前新兴市场整体新能源车渗透率仍较低，叠加中国新能源汽车强劲的国际竞争力，同时考虑到全球经济景气度的回升，预计未来仍有望持支撑汽车出口 ，但产能因素和部分地区关税壁垒可能会对汽车出口造成一定影响。船舶出口同比仍然高增速，伴随着全球景气度的回升对于船舶需求的直接提振 ，同时船舶更换、船舶大型化、绿色脱碳化的结构性因素支撑，再叠加红海、中东地缘因素对于航运的影响，预计船舶的出口仍将维持较高景气度 。 分国家地区来看，对东盟、拉美地区的出口显著上升，由上月的同比12.9%和3.4%，进一步提高至同比24.4%和19.1%，同比拉动出口达4.1%和1.6%。对美国出口由上月的同比-0.2%回升至4.6%，而对欧盟的出口由同比-2.3%收窄至-0.5%。美国经济仍有韧性，随着更多发达市场国家转入降息周期，需求有望持续回升，有望对消费品，特别是家电、家具行业出口形成支撑，而随着欧美进入主动补库阶段，主要新兴市场生产国景气度回暖，同样利于我国中间品、资本品出口。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 进口机电产品升，能源、耗材降。5月进口同比由上月8.3%回落至1.8%，两年复合增速则由-0.6%降至-1.8%。进口产品集中来自机电产品，铜材、集成电路、以及自动数据处理设备同比分别增31.4%、17.9%和68.9%，且进口地区增长主要集中在韩国、中国台湾。农产品、能源、耗材进口同比均出现不同程度回落，主要原因在于一方面受近期大宗商品价格回落影响 ，而另一方面则反映内需期待进一步改善。 中国5月进出口数据仍反映了在全球景气度改善的大背景下，6月出口数据预计仍将维持韧性。整体来看，我们在下半年展望报告中提到全球经济景气度回升，欧美进入主动补库阶段，需求有望持续复苏，同时叠加全球流动性“紧中 有松”的边际改善，这都将对后续出口构成有力支撑。结构层面来看，代表“新质生产力”的制造业产品仍是我国出口的韧性保证，随着全球制造业PMI的回升，中国的资本品出口将直接受益。但与此同时，部分产业价格拖累因素仍待改善，仍需内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。预计随着中国地产刺激政策的逐步显效，叠加特别国债发行落地以及地方债发行加快，内需亦有望逐步回暖。 图表1:中国5月进出口同比增速（美元计价）图表2:中国5月进出口同比增速（人民币计价） 进口:1.8% 出口:7.6% %出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价） 出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价） 出口:11.2%进口:5.2% % 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 70.0% 中国出口同比增速 两年复合同比增速 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 图表3:中国出口同比及两年复合同比 资料来源:Wind,交银国际 图表4:中国进口同比及两年复合同比 中国进口同比增速 两年复合同比增速 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:Wind,交银国际 图表5:中国5月贸易顺差（美元计价）图表6:中国5月贸易顺差（人民币计价） 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（美元计价）,左轴 USD,十亿% 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（人民币计价）,左轴十亿% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表7:中国出口量价贡献情况 出口价格指数出口数量指数出口价值指数 图表8:中国出口价格影响有望改善 中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比 2022-04 2022-07 2022-10 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 -20.0% 资料来源:Wind,交银国际 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -10.0% 资料来源:Wind,交银国际 图表9:中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况 重点商品出口额 较上月变动% 2024-05 2024-04 2024-03 较上月变动% 2024-05 2024-04 2024-03 农产品 5.5% 5.5% 0.0% -7.5% 0.2% 0.2% 0.0% -0.2% 箱包 9.4% 1.6% -7.8% -19.7% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 纺织品 10.0% 7.7% -2.3% -16.8% 0.4% 0.3% -0.1% -0.6% 服装及衣着附件 4.7% 0.9% -3.8% -17.7% 0.2% 0.0% -0.2% -0.7% 鞋靴 3.6% -11.3% -14.9% -26.8% 0.0% -0.2% -0.2% -0.3% 玩具 8.3% 17.0% 8.6% -5.1% 0.2% 0.3% 0.2% -0.1% 家具及其零件 1.3% -2.8% -4.1% -15.7% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% 塑料制品 7.3% 10.0% 2.7% -7.9% 0.2% 0.3% 0.1% -0.2% 成品油 -6.2% 17.3% 23.5% 12.9% 0.0% 0.2% 0.3% 0.2% 稀土 5.0% -55.0% -60.0% -31.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 陶瓷制品 10.7% -16.2% -26.8% -28.1% 0.1% -0.1% -0.2% -0.2% 钢材 11.2% -3.5% -14.8% -17.2% 0.3% -0.1% -0.4% -0.5% 汽车包括底盘 -12.4% 16.5%28.9% 28.9% -0.5% 0.6% 1.1% 1.0% 通用机械设备 7.7% 8.1% 0.3% -10.7% 0.1% 0.1% 0.0% -0.2% 自动数据处理设备 -2.2% 6.8% 9.0% 6.3% -0.1% 0.4% 0.5% 0.4% 手机 -0.7% 7.0% 7.6% 1.6% 0.0% 0.2% 0.3% 0.0% 家用电器 5.5% 19.2% 13.6% -0.6% 0.2% 0.6% 0.4% 0.0% 音视频设备及零件 11.7% 12.0% 0.3% -7.6% 0.1% 0.1% 0.0% -0.1% 集成电路 12.6% 30.0% 17.4% 11.5% 0.3% 0.8% 0.5% 0.3% 汽车零配件 2.6% 1.5% -1.1% -1.8% 0.1% 0.1% 0.0% -0.1% 船舶 -29.1% 62.2% 91.3% 34.4% -0.7% 0.6% 1.3% 0.4% 医疗仪器及器械 7.4% 6.9% -0.5% -9.1% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 液晶平板显示模组 2.3% 15.0% 12.6% 3.8% 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 灯具照明装置及其零件 6.0% 1.5% -4.5% -24.3% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 同比增速同比拉动 资料来源:Wind,交银国际 图表10:中国重点商品出口额两年复合同比增速 重点商品出口额 较上月变动% 2024-05 2024-04 两年复合同比增速 2024-032024-022024-012023-122023-11 2023-10 农产品 -3.0% -1.2% 1.7% 3.8%1.0%1.0%2.4% 4.2% 4.5% 箱包 -8.5% 0.8% 9.4% 17.9%7.5%7.5%7.4% 0.6% 1.0% 纺织品 -4.1% -4.3% -0.1% -6.1% 6.4% 6.4% -11.4% -9.9% -7.3% 服装及衣着附件 -8.8% -6.8% 2.0% 1.1% 3.9% 3.9% -6.3% -11.5% -14.2% 鞋靴 -7.6% -10.9% -3.3% -4.3% 3.8% 3.8% -5.3% -9.7% -11.2% 玩具 -2.9% -0.7% 2.1% 0.1% 13.4% 13.4% -2.7% -8.1% -9.8% 家具及其零件 -9.3% -14.3% -5.1% 0.1% 2.1% 2.1% -10.2% -21.3% -16.4% 塑料制品 -4.5% -1.6% 2.9% 3.5% 7.6% 7.6% 0.2% -6.3% -4.5% 成品油 17.2% 14.0% -3.2% 16.5% -19.4% -19.4% 26.2% 25.1% 33.1% 稀土 0.1% -44.6% -44.7% -27.3% -25.1% -25.1% -11.8% -4.1% -25.3% 陶瓷制品 -8.3% -20.5% -12.3% -4.1% 5.8% 5.8% -9.7% -15.3% -16.6% 钢材 -17.5% -17.0% 0.5% 7.7% -8.3% -8.3% -13.9% -8.4% -2.3% 汽车包括底盘 -33.8% 61.4% 95.2% 69.6% 6.0% 6.0% 70.5% 65.1% 65.5% 通用机械设备 -1.7% 7.6% 9.3% -0.8% 14.0% 14.0% -5.1% -1.2% -3.5% 自动数据处理设备 2.4% -2.7% -5.1% -11.9% 1.5% 1.5% -20.4% -22.0% -18.5% 手机 -6.9% -10.3% -3.4% -16.9% -9.6% -9.6% -16.9% 1.5% 14.