周观点：弱现实强预期
市场表现
ICE原糖10合约收14.24美分/磅，周跌幅2.47%；郑糖09合约收5321元/吨，周跌幅0.49%；南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为788元/吨。
供给方面
- 巴西：新季开榨，截至6月5日，含水乙醇价格13.5美分/磅，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅在5%。
- 生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
- 进口：3月进口食糖10万吨，同比增41.9%；1-3月累计进口62万吨，同比增320%。
基本面分析
- 弱现实、强预期互相对抗：Unica报告预计巴西甘蔗产量延续高位，但糖醇比下调抵消增产；后期关键看糖醇比博弈。
- 天气因素：6月印度季风雨预告降雨差，厄尔尼诺炒作持续；国内基本面宽松，政策管控带来小幅反弹。
- 国内预期：广西种植面积增7%，甘蔗生长最佳，单产预期提升，明年国内缺口或无需进口许可证；糖浆预混粉管控无效，新季预期利空但有政策托底，郑糖底部有支撑。
糖周期回顾
- 全球供需：26/27年度全球供需缺口26.2万吨。
- 甘蔗分布：全球80%白糖由甘蔗制成，美洲和亚洲产量占比超90%，具有季产年销特性。
厄尔尼诺与牛市行情
- 历史厄尔尼诺影响：赤道太平洋变暖导致印度、泰国干旱，甘蔗减产，全球糖供应紧张，出口减少，糖价上涨。
- 2026年厄尔尼诺预测：与2023年类似，泰国6-9月需雨季支持，印度进口触发条件严格（需连续两年减产+缺口超数百万吨+库存见底）。
- 结论：市场仍处于过剩周期反弹，而非牛市行情，因巴西未收缩供给。
高油价影响
- 巴西：26/27榨季压榨快、产糖增、糖醇比降（预计46%，下调5个百分点）；原油-乙醇传导机制断裂。
- 印度：化肥成本抬升影响单产和种植成本，但种植利润仍支持面积扩张。
- 出口政策：印度25/26出口禁令延续至9月30日。
国内白糖供需及价格展望
- 供需格局：25/26榨季广西产销率差，销量好因无进口冲击；替代品进口增加（2026年4月糖浆预混粉进口14.27万吨，同比增5.75万吨）。
- 进口糖：2026年4月进口3万吨，同比减10.48万吨。
- 原糖进口成本：估算显示国内糖价相对进口有优势。
- 面积与种植利润：广西面积增7%，种植利润支持新季积极性。
- 基差价差：南宁现货基差持续走弱。
研究员简介
李依穗：招商期货农产品团队研究员，美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士，曾任职于国际贸易商及券商。
重要声明
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