周观点：弱现实强预期
市场表现
ICE原糖07合约收14.12美分/磅，周涨幅0.36%；郑糖09合约收5324元/吨，周跌幅1.29%；南宁现货-郑糖09合约基差-51元/吨，配额外巴西糖加工完税利润为788元/吨。
供给方面
- 巴西：5月1日新季开榨，糖醇价差转正，制糖利润高于制乙醇0.8美分/磅，预计制糖比例减幅5%。
- 印度：2025/26榨季食糖产量预估下调4.4%至2830万吨（较此前2960万吨）。
- 中国：
- 生产：26/27榨季广西种植面积预计增加约80万亩，苗情为近几年最佳。
- 进口：3月进口10万吨（同比增41.9%），1-3月累计进口62万吨（同比增320%）。
基本面分析
- 弱现实（如国内供应宽松、进口增加）与强预期（如巴西产量高位、糖醇比博弈、天气风险）互相对抗。
- 糖醇比成为阶段性利多，后期巴西甘蔗产量与糖醇比仍是关键。
- 天气风险：6月印度季风雨预告降雨差，厄尔尼诺炒作持续。
- 国内基本面宽松：广西种植面积增加+7%，单产预期提升，明年缺口或无需进口许可证；但下半年进口预期转变，市场预计许可证不会减少，糖浆预混粉管控无效，新季预期强利空。
糖周期回顾
- 行情震荡反弹，26/27年度全球供需缺口26.2万吨。
- 全球白糖以甘蔗（美洲、亚洲占90%以上）和甜菜（20%）为主，甘蔗具有季产年销特性。
厄尔尼诺与牛市行情
- 历史厄尔尼诺（赤道太平洋变暖→印度等干旱→供应紧张→价格上涨）。
- 2026年厄尔尼诺走势与2023年类似，泰国、印度需关注6-9月降雨。
- 判断牛市行情的3个条件：天气触发供给冲击、巴西收缩供给、全球需求强劲。
- 结论：市场仍处于过剩周期中的交易性反弹，非牛市行情。
高油价影响
- 巴西：26/27榨季压榨快、产糖增、糖醇比降（目前预计46%，下调5个百分点）。
- 巴西：原油-乙醇传导机制断裂，高油价对糖醇比影响有限。
- 印度：化肥成本抬升，影响单产和种植成本，但种植利润仍存（除泰国外），面积预计扩张或持稳。
- 印度：25/26出口禁令延续至9月30日。
国内白糖供需格局及价格展望
- 国内供需：25/26榨季产销率差，销量好因无进口冲击；26/27榨季广西面积增80万亩，增幅约7%。
- 替代品：2026年4月进口糖浆和白砂糖预混粉14.27万吨（同比增5.75万吨），1-4月累计增12.82万吨，1-10月同比减23%。
- 进口糖：2026年4月进口3万吨（同比减10.48万吨）。
- 原糖进口成本：估算显示国内糖价相对进口成本仍有优势。
- 基差价差：南宁现货-郑糖09基差持续走弱。
- 种植利润：广西种植利润预计改善，但市场对许可证发放仍存担忧。
结论
市场处于过剩周期中的反弹，而非牛市行情。巴西产量与糖醇比博弈、天气风险及国内供应宽松是关键影响因素。下半年进口预期转变或加剧利空。
