周观点：震荡
市场表现：
- ICE原糖03合约收14.14美分/磅，周跌幅0.84%。
- 郑糖05合约收5234元/吨，周跌幅0.38%。
- 南宁现货-郑糖05合约基差32元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为342元/吨。
供给方面：
- 巴西：2025/26榨季截至12月下半月，累计入榨量60039.7万吨，同比减少2.28%；累计产糖量4022.2万吨，同比增加0.86%。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日，累计产糖1588.5万吨，增幅21.63%。
- 泰国：截至1月17日，2025/26榨季已产糖286.51万吨，同比减少55.81万吨。
需求方面：
- 国际：全球买家需求逐步释放。
- 国内：季节性消费淡季。
基本面：
- 农历年后国内销售淡季，现货压力持续到2月底，广西增产压力兑现，现货压力逐步释放。
- 需警惕5000元/吨糖价附近宏观政策的收储风险。
交易策略：观望为主。
风险提示：宏观、政策、天气、进口量。
糖周期回顾：
- 全球白糖主要由甘蔗和甜菜制成，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上。
- 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强。
- 2025/26年度全球糖市将供应过剩163万吨，预计糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨。
南北半球重心转换：
- 巴西：圣保罗12月降雨尚可，1月预报持续观察；25/26榨季12月下半月制糖比持续大幅下降；1月糖醇价差开始走阔。
- 印度：2025/26榨季截至1月15日累计产糖1590.9万吨，同比+22%。
- 泰国：2025/26榨季截至1月17日，产糖286.51万吨，同比-16.3%；甘蔗收购价下调。
国内白糖供需格局及价格展望：
- 国内：广西25/26榨季预估产糖700-720万吨，增8%-11%。
- 进口糖：2025年12月份进口量58万吨，同比增19万吨。
- 替代：12月进口糖浆、预混粉6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨。
- 基差价差：数据未详细展开。
研究员简介：李依穗，招商期货产研总部农产品团队研究员。
重要声明：本报告仅供风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
