市场表现与交易策略
本周油价下跌，主要因美伊接近签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡可能在30天后部分放开。建议以买入虚值期权方式对冲现货价格大幅波动风险，因地缘事件不确定性大，谈判仍有反复可能。
近期交易热点
- 伊朗5月原油装船量环比下滑107万桶/天，产量下降70万桶/天；俄罗斯5月装船量环比下降30万桶/天，但4周移动平均值已回到历史高位。
- 海上原油库存去库放缓，显示陆地库存被消耗。
- 布伦特现货走弱，俄油对布伦特现货贴水收窄。
原油期货价格及持仓
- 本周油价下跌，SC仓单持平，贴水走扩至布伦特10美元/桶。
- WTI投机多头净持仓环比减少3万手。
基本面情况
(一) 欧佩克与俄罗斯供应
- 5月欧佩克+12国产量环比下降122万桶/天，因霍尔木兹封锁憋库及预防性减产。
- 委内瑞拉产量环比增长4万桶/天，出口量环比下降9万桶/天，出口已基本不再往中国。
- 俄罗斯4月原油产量环比下降13万桶/天，低于目标产量80万桶/天。
(二) 美国基本面
- 美国上周原油产量减少1万桶/天，EIA月报显示3月产量环比持平。
- 美国油气钻机数环比增加1台。
- 炼厂开工率回升0.2个点，高于历史均值；汽油消费环比减少66万桶/天，馏分油消费环比减少48万桶/天。
- 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）去库1056万桶，原油去库797万桶，因净进口处于历史低位；馏分油累库150万桶，汽油累库336万桶。
(三) 国际需求
- 亚太油品需求占全球30%。
- 4月中国原油进口量环比下降280万桶/天，同比下降233万桶/天。
- 印度4月消费环比下降50万桶/天，同比下滑20万桶/天。
(四) 国际库存
- OECD发达国家3月总油品库存同比累库4000万桶，高于五年均值2900万桶；原油库存同比去库200万桶，低于五年均值2000万桶。
- 新加坡成品油库存大幅去库614万桶/天。
- 欧洲原油库存环比累库221万桶，成品库存环比去库12万桶，处于历史同期最低值。
(五) 价差
- 本月光差走弱，因海峡可能恢复通航缓解近端供需缺口。
- 柴油裂解收窄，汽油裂解走强，因汽油旺季来临。
- BW价差收窄，布伦特溢价回落，迪拜对布伦特价差收窄。
研究结论
- 霍尔木兹海峡封锁导致全球供应减量约1250万桶/天，海湾国家预防性减产1200万桶/天。
- 全球油品库存持续去化，Q2需求负反馈量可能达260-430万桶/天。
- 若海峡解封，需至少2个月排水雷和排库存，中东减产量恢复可能需1个月（70-80%）及更长时间。
- 风险提示：军事打击或海峡持续受阻导致油价上涨；谈判取得进展或致油价冲高回落。
