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交通运输行业2026年中期策略之：中东冲突油运紊乱，期待超高景气持续

交通运输 2026-05-28 国泰海通证券 Elise

核心观点：航运业超级牛市需“需求意外”和“供给瓶颈”双重驱动，油运市场正经历高景气且可持续的“超级牛市”，即使没有地缘冲突，供需向好也将成就此趋势。
第一阶段（2022年至今）：
- 需求意外：俄乌冲突导致俄欧石油贸易重构，航距拉长8%，油运需求同比增近一成，产能利用率升至90%左右，运价中枢上行。
- 供给瓶颈：全球油运供给增长有限，OPEC+减产（2022-24年实际减产约4%）叠加伊朗增产影响，合规市场供需阶段性承压。
- 关键数据：2024年原油运价中枢持平2023年，上半年淡季不淡，下半年旺季低迷；2025上半年产能利用率重回阈值附近，运价弹性增大。
第二阶段（2025年下半年起）：
- 需求增长：OPEC+增产（2025年4月起）+南美增产+对俄制裁致印度合规需求增加，油运需求持续增长。
- 供给刚性：油轮合规供给有限，未来五年27%的VLCC将超20岁，新船交付有限（在手订单251艘，占现有运力27%），实际有效运力供给刚性。
- 关键数据：2025下半年OPEC+增产效应显现，产能利用率越过阈值升至高位；2026年原油增产预计年增全球油运需求2-3%，叠加南美增产预计年增3-4%。
长期变化：
- 灰色市场影响：伊朗/俄罗斯/委内瑞拉油运市场形成“二元结构”，分流合规需求、推迟老船淘汰。
- 潜在催化剂：若灰色市场制裁取消，合规需求增加且影子船队难以回归，油运将现超高景气，提供业绩估值双重空间。
- 关键数据：2026年以来中东局势升级，霍尔木兹海峡受阻导致运价创历史新高；美国对影子船队制裁加剧（全球17% VLCC受影响）。
研究结论：
- 高景气可持续：油运供给刚性保障高景气可持续数年，长期期租大幅上升（一年期超12万美元）反映行业乐观预期。
- 中国船东优势：中国船东VLCC运营效率高于行业，2026Q2业绩预计大增，若海峡恢复通行或伊朗制裁变化将进一步提升景气。
- 投资建议：维持油运增持评级，推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁。