交通运输行业2026年春季策略之【油运行业】：油运迎来超级牛市，期待超高景气持续

核心观点与关键数据

• 超级牛市成因：航运业超级牛市需“需求意外”+“供给瓶颈”，将提供业绩估值双重空间。
• 第一阶段（2022年-2025下半年）：
  • 驱动：地缘冲突导致全球原油贸易重构（俄欧“舍近求远”），油运航距拉长8%，需求同比大增近一成，产能利用率升至90%阈值，景气显著上升持续两年。
  • 关键数据：2024上半年较2019年同期，油运平均航距拉长8%，需求增长近一成。
  • 风险提示：若俄乌和谈，欧盟能源安全战略态度可能导致贸易重构回退有限，但相关影子船队出清将有助于对冲。
  • 2024年运价：中枢持平2023年，上半年创新高，下半年经历压力测试。
  • 原因：地缘油价影响炼厂开工，伊朗增产影响合规市场。
  • 2025上半年改善：伊朗制裁升级，合规市场供需恢复，产能利用率重回阈值附近。
• 第二阶段（2025下半年起）：
  • 驱动：OPEC+及南美大幅增产，对俄制裁致印度增加合规VLCC需求。
  • 关键数据：预计2026年全球原油产量增长近3%，油运吨海里需求增长约3-6%。
  • 景气：产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且持续阶段。
• 长期变化：
  • 灰色市场：伊朗/俄罗斯/委内瑞拉持续被原油制裁，形成庞大“灰色市场”，分流合规需求，推迟老船淘汰。
  • 机会：若灰色市场制裁取消，出口转为合规需求，影子船队难以转回，将大幅提升合规市场供需，成就超高景气且可持续数年。
  • 中东局势：2026年以来中东局势升级，为伊朗灰色市场变化提供契机，或将驱动补库抢运需求，保障油运高景气。
• 供给瓶颈：
  • 船队规模：目前916艘VLCC，在手订单203艘（占22%），计划未来五年陆续交付，增速为2%-6%。
  • 老龄化：目前20岁及以上老船占比22%，未来五年将再有27%船龄超过20岁，即使订单如期交付也难以维持20岁以下运力规模。
  • 船厂紧张：新船价高位，船台持续紧张，保障数年内新增交付有限，提供供给瓶颈，保障高景气可持续数年。
• 船东行为：
  • 景气预期：长期期租大幅上升（一年期超13万美元），反映业界对景气长期上升乐观预期。
  • 下单情况：欧洲船东率先下单，恒力重工大量承接，排期至2030年。
• 投资建议：
  • 标的：中远海能（类似“油运ETF”）、招商轮船（类似“油运增强型航运指数基金”）、招商南油（成品油运龙头）。
  • 业绩弹性：VLCCTCE中枢上涨1万美元，中远海能&招商轮船年增净利约10亿元人民币。
  • 估值空间：油运供给刚性持续，高景气可持续数年，将进一步提供估值空间。
  • 未来展望：即使没有地缘冲突，也将成就高景气且可持续“超级牛市”。若伊朗制裁发生变化，将带来非脉冲式影响，提供业绩估值双重空间。